20210424-兴业证券-利率回顾_平静的税期_热烈的短端_7页_1mb

报告摘要

利率市场周报总结（2021.4.19-2021.4.23）

核心内容

本周利率市场整体呈现“平静的税期，热烈的短端”的特征。资金面在4月税期表现出超预期宽松，但市场对长端利率的反应较为谨慎，导致短端与长端利率分化。同时，一级市场情绪较好，政金债和中短端债券需求旺盛，二级市场则因资金面变化和市场情绪波动出现明显分化。

主要观点

资金面：
- 本周税期资金面整体平稳，DR007高点为周一的2.22%，随后维持在2.08%-2.16%区间。
- 央行延续每日100亿逆回购操作，全周无净投放（净回笼）。
- 税期宽松超预期的原因包括地方债发行偏慢和财政资金提前投放，以及市场参与者对税期资金紧张的预期导致提前备好头寸。
- 1Y存单利率下行，3M存单利率上行，反映市场对短期流动性仍持谨慎态度。
一级市场：
- 本周利率债净供给为595亿，地方债发行显著放量。
- 政金债需求旺盛，中短端债券需求尤其火爆。
- 一级市场期限偏好与二级市场一致，短端需求大于长端。
二级市场：
- 短端利率因资金面宽松而下行，长端利率则因市场对流动性缺口的担忧而震荡上行。
- 十年期国债活跃券200016全周累计上行1.5bp，十年期国开活跃券210205累计上行2.25bp。
- 市场对资金面的担忧仍未消除，认为5月流动性缺口可能更大，央行应对存在不确定性。
国债期货：
- T2106和TF2106合约小幅上涨，但价格波动幅度极小，进入“垃圾时间”。
- 多空双方势均力敌，市场情绪趋于平稳，但变盘迹象正在酝酿。
利差分析：
- 国债和国开曲线均呈现“牛陡”特征，10-1利差走阔15bp，分别至78bp和102bp。
- 短端利率受益于税期宽松的“一次性”逻辑，而长端利率则依赖更持久的流动性宽松信号。

关键信息

资金面：
- 本周DR007波动范围为2.08%-2.16%，未出现预期中的大幅收紧。
- 央行每日逆回购投放100亿，全周无净投放。
- 1Y存单利率下行至2.96%，接近MLF操作利率，显示市场对中期流动性预期乐观。
一级市场：
- 本周共发行利率债4501亿，净供给595亿。
- 农发债需求旺盛，3年期全场倍数达8.23，1年期高达10.8倍。
- 长端需求相对一般，发行利率与二级市场持平。
二级市场：
- 短端利率（如1年期国债）下行，长端利率（如10年期国债）震荡上行。
- 周内十年期国债活跃券累计上行1.5bp，国开活跃券累计上行2.25bp。
- 市场情绪受创业板大涨冲击，周五下午长端利率出现调整。
利差变化：
- 国债10-1利差走阔至78bp，国开10-1利差走阔至102bp。
- 10-3、10-5、10-7利差均有所走阔，反映收益率曲线陡峭化。
风险提示：
- 基本面修复超预期可能影响利率走势。
- 流动性收紧超预期可能对长端利率造成压力。

结构总结

资金面表现

税期影响：预期资金紧张，实际资金面平稳。
DR007走势：先上后下，波动幅度较小。
市场预期：税期资金面宽松是“一次性”逻辑，市场提前准备头寸，抑制了资金紧张。

一级市场情况

发行量：利率债净供给上升，地方债发行显著放量。
需求情况：政金债需求旺盛，中短端债券需求更热。
期限偏好：与二级市场一致，短端需求大于长端。

二级市场动态

利率走势：短端利率下行，长端利率上行。
活跃券表现：十年期国债和国开活跃券累计上行。
市场情绪：因资金面和消息面平稳，市场交易情绪趋于谨慎。

国债期货市场

走势：T/TF2106小幅上涨，但波动幅度极小。
市场状态：进入“垃圾时间”，多空势均力敌，变盘酝酿中。

利差分析

曲线形态：国债和国开曲线均呈现“牛陡”特征。
分化原因：短端受益于税期宽松，长端依赖更持久的流动性逻辑。
未来预期：5月流动性缺口可能更大，央行应对存在不确定性。

总结

本周利率市场整体保持平稳，资金面在税期表现超预期宽松，推动短端利率下行，但长端利率因市场对流动性缺口的担忧而震荡上行。一级市场情绪较好，中短端债券需求旺盛，二级市场则因资金面变化和市场情绪波动出现分化。国债期货进入“垃圾时间”，价格波动小，市场等待进一步信号。整体来看，市场对资金面的宽松信号持谨慎态度，认为其不具备长期支撑力，未来需关注5月流动性缺口及央行应对措施。

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