2018下半年煤炭行业投资策略：深度推进产业整合，降杠杆与国企改革并举_20页-1mb

煤炭行业2018下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，煤炭行业投资策略以“深度推进产业整合，降杠杆与国企改革并举”为核心。供给侧改革持续深入，旨在通过控制煤价、优化产能结构、促进企业盈利和降低债务压力，最终实现行业整体的健康发展。

主要观点

• 供给侧改革背景：2012年至2015年煤炭行业经历严重下行周期，煤价下跌近60%，行业普遍亏损，债务风险上升。2016年起，供给侧改革启动，以缓解债务压力、提升煤价及改善企业现金流为目标。
• 煤价上涨与现金流改善：供给侧改革促使煤价上涨，2016年至2017年煤价年均上涨约15%至35%，煤炭企业现金流明显改善，尤其在2017年净现金流创历史新高。
• 降杠杆进展有限：尽管资产负债率有所下降，但煤炭企业整体有息负债规模仍较大，且多数企业仍处于“借新还旧”阶段，特别是河南、江西、四川和东北等煤炭成本较高的地区。
• 发改委政策调控：发改委通过增加供给和运力、控制现货煤价波动、提高长协煤销售比例等措施，保障煤价长期平稳，减少煤企因现货波动带来的影响。
• 行业整合与国企改革：供给侧改革进入资源整合和国企改革阶段，通过“三步走”战略，逐步实现行业资源向“三西”地区集中，行业利润向龙头企业集中。
• 投资建议：看好动力煤龙头公司的稳定性和增长潜力，特别是陕西煤业，因其高比例长协和高股息率，给予类公用事业估值。同时关注山西国企改革的进展，推荐西山煤电等国改龙头标的。

关键信息

煤价与现金流

• 2012年至2015年煤价下跌近60%，2016年煤价回升至730元/吨，2017年上涨至640元/吨。
• 煤炭企业净现金流在2017年实现大幅回升，创历史最高水平。
• 2018年煤价维持高位震荡，秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格控制在550-700元/吨区间。

负债与偿债能力

• 2016年煤炭上市公司待偿还公开债务规模达602亿元，2017年增至686亿元，新发行债务规模近500亿元。
• 煤炭集团待偿还公开债务规模在2016年为3562亿元，2017年为2734亿元，新发行债务规模达2898亿元。
• 煤炭上市公司已获利息倍数在2017年达到9倍以上，而煤炭集团仍低于3倍，偿债压力较大。

区域差异与政策影响

• 河南、江西、四川及东北等省份资产负债率改善有限，需维持煤价高位以保障其盈利。
• 山西、陕西等地资产负债率明显改善，说明其在供给侧改革中受益较多。
• 2017年11月后，煤炭供需进入弱平衡状态，煤价保持高位盘整。

产能与运力

• 2017年新增矿井产能10.98亿吨/年，联合试运转矿井产能3.74亿吨/年。
• 2018年新增铁路运力0.93亿吨，缓解运力紧张问题。
• “三西”地区（陕西、山西、内蒙古）产量占比从2015年的64%提升至2018年前4个月的67%。

投资建议

• 陕西煤业：预计2019年实现利润增长15%，股息率提升至6.5%，给予类公用事业估值。
• 西山煤电：作为山西国改龙头标的，值得关注其资产证券化和国企改革带来的增长机会。

图表与数据

• 图1：2012年-2015年煤价下跌幅度高达58%。
• 图2：2015年煤炭上市公司亏损金额及数量急剧增加。
• 图3、4：2016年煤炭上市公司和集团待偿还公开债务规模。
• 图5、6：2016年和2017年煤炭上市公司和集团现金流及利润改善。
• 图7、8：2017年煤炭上市公司和集团资产负债率下降。
• 图9、10：2017年煤炭上市公司和集团有息债务规模变化。
• 图11-14：2016年和2017年煤炭企业融资与财务费用变化。
• 图15、16：2017年煤炭上市公司和集团新发行债务规模。
• 图17、18：2017年煤炭上市公司和集团已获利息倍数变化。
• 图19、20：2017年煤炭上市公司和集团偿债能力变化。
• 图21-24：各省份资产负债率变化。
• 图25、26：2017年秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势。
• 图27：2018年新增铁路运力。
• 图28、29：长协煤对煤价稳定的影响。
• 图30：供给侧改革“三步走”战略。
• 图31、32：2017年煤炭行业利润集中情况及前五大公司盈利增长。
• 图33、34：“三西”地区产量占比变化。

表格数据

• 表1：煤炭上市公司公开市场债券偿债测算。
• 表2：煤炭集团公开市场债券偿债测算。
• 表3：联合试运转矿井产能。
• 表4：产地与港口煤价上涨幅度比例关系。
• 表5：煤炭行业供需平衡表。
• 表6：煤炭重点上市公司估值表。

投资建议

• 动力煤龙头：因高比例长协煤，业绩稳定，可给予类公用事业估值，推荐陕西煤业。
• 山西国改：关注山西国企改革落地，推荐西山煤电等国改龙头标的。

法律声明

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