20161103-华泰证券-供给侧慢牛系列之十七_养老金入市进入最终准备期_13页_1mb

养老金入市专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国养老金入市的进程、规模、配置风格及其对A股市场的影响。养老金入市已进入最终准备期，首批委托省份将在年内与社保基金理事会签订合同。养老金入市预计带来约3000亿元的初始资金规模，长期可能达到万亿级，将对A股市场产生积极影响，尤其是在优化投资者结构和推动价值投资方面。

主要观点与关键信息

1. 养老金入市进入最终准备期

• 政策推进：自2005年起，养老金投资运营改革持续进行，2015年《基本养老保险基金投资管理办法》颁布，标志着养老金入市进入实质性阶段。
• 首批合同签订：2016年10月，人社部表示将在年内组织首批委托省份与社保基金理事会签订合同，标志着养老金入市进入最终准备阶段。

2. 养老金初始入市规模测算

• 2015年累计结存：39937亿元，同比增长12.0%。
• 理论入市规模：以30%上限计算，约为11981.1亿元。
• 实际入市规模：根据地方试点经验，预计首批入市规模约为3000亿元，占A股流通市值的0.77%。
• 可供投资规模：长期来看，可供投资运营的养老金规模约为2万亿元。

3. 养老金的配置风格

• 类似社保基金：以价值板块为主，新兴成长为辅，偏好医药、传媒、化工、电子、房地产等。
• 风险容忍度更低：相比社保基金，养老金更注重稳健性，偏好低估值蓝筹股、大盘股和行业龙头股。
• 流动性需求更高：养老金的配置风格将更加注重流动性，减少对高波动资产的配置。

4. 日本公共养老基金的配置借鉴

• 配置风格：以股票和债券为主，偏向价值股和大市值股票。
• 行业偏好：电气设备、数字通信、批发贸易、有色金属、机械、化工、钢铁、交通设备、建筑等。
• 资产配置比例：国内债券占比56.8%，国内股票占比16.6%，国际股票占比14.1%，国际债券占比10.1%。

5. 养老金入市对A股市场的影响

• 短期影响：提振市场信心，修复风险偏好，对价值股和大市值股票有结构性正面影响。
• 中期影响：伴随更多省份入市，将逐步推升供给侧慢牛行情。
• 长期影响：注入万亿级增量资金，优化投资者结构，推动价值投资观念，增强市场稳定性，促进资本市场健康发展。

配置风格预判

大类资产配置

• 银行存款、债券类资产：合计不低于5%，不高于135%。
• 股票类资产：合计不超过30%。
• 非上市股权：不超过20%。

行业配置

• 防御性行业：医药生物、食品饮料等。
• 成长性行业：TMT板块中的大市值龙头股。
• 其他行业：机械设备、建筑建材、新兴制造业等。

个股选择偏好

• 大盘股、低估值蓝筹股、行业龙头股：更注重价值投资和稳健性。

风险提示

• 系统性风险：需警惕市场整体波动对养老金投资带来的风险。

附录信息

• 图表目录：

  • 图1：基本养老保险基金收入、支出与累计结存（2013-2015）
  • 图2：2015年社保基金大类资产配置
  • 图3：2010年社保基金大类资产配置
  • 图4：2016年三季度社保基金重仓股的分行业持仓市值
  • 图5：2016年三季度社保基金分行业持仓市值占行业市值比例
  • 图6：各国公共养老基金大类资产配置
  • 图7：GPIF大类资产配置
  • 图8：2006年GPIF国内股票配置风格
  • 图9：2007年GPIF国内股票配置风格
  • 图10：2006年GPIF国内股票行业配置
  • 图11：2007年GPIF国内股票行业配置
  • 图12：基本养老基金大类资产配置比例要求

• 表格目录：

  • 表格1：基本养老金入市相关政策进程
  • 表格2：社保基金A股行业配置风格（2012-2016）
  • 表格3：社保基金个股选择风格（2016年三季度）

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• 张馨元：联系人，电话021-28972069，邮箱zhangxinyuan@htsc.com

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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