20220831-安信证券-卫星化学-002648.SZ-Q2业绩承压_新材料布局凸显成长性_5页_348kb

报告摘要

卫星化学（002648.SZ）2022年Q2业绩总结

核心内容

卫星化学在2022年第二季度发布了业绩报告，整体表现承压，但显示出长期成长潜力。公司上半年实现营业收入188.14亿元，同比增长74.69%；归母净利润27.81亿元，同比增长30.85%。其中，二季度营收106.76亿元，同比增长49.41%，环比增长31.20%；但归母净利润仅12.60亿元，同比减少7.28%，环比减少17.17%。

主要观点

营收增长：公司上半年营收增长显著，主要受益于乙烯一阶段项目稳定运行带来的产品销量增加以及成本推动下的产品价格上涨。
利润承压：尽管营收增长，但利润有所缩窄，主要由于上游原料成本上升（如天然气和乙烷价格涨幅较大），而下游需求疲软，未能有效传导成本压力。
行业景气度：二季度乙烯-乙烷价差缩小约36.14%，PDH行业单吨亏损约800元，丙烯酸价差环比缩窄约15%。当前产品景气度仍面临压力，但随着乙烯二阶段项目逐步投产，预计未来将以量补价，改善盈利状况。
新材料布局：公司积极布局高附加值新材料，包括POE、丙烯腈、EAA、电池级DMC及电子级双氧水等，以提升盈利能力和成长性。
项目进展：乙烯二阶段项目于8月一次开车成功，未来将释放产能。连云港新材料园一期项目进展顺利，预计2022年三季度末建成，15万吨/年电池级DMC有望年内投产。公司已完成α-烯烃及POE中试工艺包开发，推动新材料产业化进程。

关键信息

财务数据

营业收入：2022年预计为42,612.3亿元，同比增长49.2%。
净利润：2022年预计为6,353.1亿元，同比增长5.8%。
每股收益：2022年预计为2.64元。
市盈率：2022年预计为8.6倍，2024年预计为5.4倍。
市净率：2022年预计为2.0倍，2024年预计为1.2倍。
ROE：2022年预计为23.9%，2024年预计为23.0%。
ROIC：2022年预计为36.4%，2024年预计为33.5%。

投资建议

投资评级：维持买入-A。
6个月目标价：26.21元。
盈利预期：预计2022-2024年净利润分别为63.53亿元、86.24亿元和101.65亿元。

风险提示

原料进口风险
项目建设不达预期
安全与环保风险
需求不及预期

项目与产品进展

乙烯二阶段项目：2022年8月一次开车成功，未来将释放产能。
新材料项目：
- α-烯烃及POE中试装置建设中。
- 连云港新材料园一期项目：40万吨/年苯乙烯、10万吨/年乙醇胺预计2022年三季度末建成。
- 15万吨/年电池级DMC有望年内投产。
- EAA项目：与SK签订合资协议，预计产能4万吨/年。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-0.1%	165.1%	49.2%	28.7%	5.7%
净利润增长率	30.5%	261.6%	5.8%	35.7%	17.9%
毛利率	28.7%	31.7%	29.6%	28.9%	30.9%
营业利润率	17.8%	24.4%	19.8%	20.9%	23.3%
净利润率	15.4%	21.0%	14.9%	15.7%	17.5%
ROE	12.2%	31.0%	23.9%	24.9%	23.0%
ROIC	17.7%	39.2%	36.4%	37.6%	33.5%
资产负债率	57.8%	60.2%	46.0%	38.0%	29.8%
流动比率	1.21	1.88	0.79	0.92	1.16
速动比率	1.07	1.51	0.59	0.55	0.92

投资价值分析

估值指标：
- PE(X)：2022年8.6倍，2024年5.4倍。
- PB(X)：2022年2.0倍，2024年1.2倍。
- EV/EBITDA：2022年5.3倍，2024年2.6倍。
成长性：公司持续扩张产品版图，新材料布局有望增强盈利韧性。
盈利预期：尽管二季度利润承压，但公司预计未来三年净利润稳步增长，2024年达101.65亿元。

结论

卫星化学在2022年Q2业绩承压，主要受原料成本上升和下游需求疲软影响。但公司积极布局新材料，如POE、丙烯腈、EAA、电池级DMC及电子级双氧水，展现出高质量成长性。随着乙烯二阶段项目投产和连云港新材料园建设推进，公司有望在未来实现盈利恢复和增长。投资建议维持买入-A，目标价为26.21元，预计未来三年净利润稳步提升。需关注原料进口、项目建设、安环及需求变化等风险因素。

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