国泰君安-芒果超媒-300413-更新报告：音综表现优异，AIGC、VR赋能内容创作
报告摘要
芒果超媒（300413）更新报告总结
核心内容
芒果超媒作为湖南广播电视台旗下新媒体平台，持续推动内容创新与技术应用，特别是在音频综艺节目（音综）领域表现突出。公司依托AIGC（人工智能生成内容）和VR（虚拟现实）等新技术，有效提升了内容创作效率和用户体验，为未来业务增长奠定了基础。
主要观点
- 音综表现优异：公司推出的S级音综节目《乘风2023》和《声生不息·宝岛季》播放量均高于前作，其中《乘风2023》累计播放量达13.5亿次，《声生不息·宝岛季》达28.1亿次，同时在抖音/快手平台取得显著流量，引发超200个热搜话题。
- 技术创新赋能内容：AIGC技术在综艺宣发中显著降低人工成本，节省约50%；流量获客成本也减少约1/3。此外，LEDXR虚拟拍摄及VR技术被用于《声生不息·宝岛季》和即将上线的《全员加速中》，突破传统拍摄限制，创新节目玩法。
- 市场影响力与社会价值：公司持续输出正能量内容，如《声生不息·宝岛季》中马英九与台湾青年合唱《月亮代表我的心》，增强社会影响力；同时通过内容创新，如日本艺人美依礼芽的初舞台表演，实现节目出圈。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 15,356 | 13,704 | 16,751 | 19,444 | 21,958 |
| EBIT（百万元） | 2,006 | 1,489 | 2,174 | 2,589 | 2,922 |
| 净利润（归母）（百万元） | 2,114 | 1,825 | 2,388 | 2,885 | 3,270 |
| 每股净收益（元） | 1.13 | 0.98 | 1.28 | 1.54 | 1.75 |
估值与财务指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 14.51 | 7.19 | 6.47 | 5.45 | 4.38 |
| 市盈率 | 26.63 | 30.85 | 23.57 | 19.51 | 17.21 |
| 经营利润率（%） | 13.1% | 10.9% | 13.0% | 13.3% | 13.3% |
| 净利润率（%） | 12.5% | 9.7% | 11.2% | 12.1% | 12.2% |
| 投入资本回报率（%） | 11.6% | 7.4% | 9.5% | 10.0% | 10.0% |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：38.40元
- 当前价格：30.10元
- EPS预测：2023年1.28元，2024年1.54元，2025年1.75元
收入预测
| 业务板块 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 新媒体平台运营（亿元） | 112.6 | 104.2 | 128.6 | 148.0 | 165.3 |
| 付费会员收入（亿元） | 36.9 | 39.2 | 49.8 | 58.8 | 66.1 |
| 广告收入（亿元） | 54.5 | 39.9 | 49.9 | 57.4 | 64.3 |
| 运营商收入（亿元） | 21.2 | 25.1 | 28.9 | 31.7 | 34.9 |
| 新媒体互动娱乐内容制作（亿元） | 18.77 | 11.18 | 14.0 | 16.5 | 19.0 |
| 内容电商及其他（亿元） | 22.17 | 21.68 | 25.0 | 30.0 | 35.3 |
风险提示
- 内容口碑不及预期
- 付费会员增长不及预期
技术与创新应用
- AIGC技术已成熟应用于综艺短视频制作，显著降低人工成本与流量获客成本。
- LEDXR虚拟拍摄与VR技术被用于节目制作，突破场地与时间限制，提升节目互动性与创新性。
未来展望
公司将继续以内容创新为核心，推动技术应用，提升用户体验。随着疫情缓解与内容环境宽松，预计新媒体互动娱乐内容制作收入将稳步增长。此外，内容电商及其他新业务收入有望逐步提升，增强公司整体盈利能力。
交易数据
- 52周内股价区间：20.84-41.80元
- 总市值：56,309百万元
- 流通股比例：55%
- 日均成交量：21.17百万股
- 日均成交值：761.73百万元
总结
芒果超媒凭借S级音综的优异表现与技术创新，展现出强劲的内容创作能力与市场竞争力。公司持续推动内容与技术双轮驱动，未来发展前景值得期待。尽管存在内容口碑和会员增长等风险，但其在AI与VR技术应用方面的突破为公司带来了显著的成本优势与用户体验提升，维持“增持”评级。
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