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中国是全球增长的发动机：2008年后的新事实总结

核心内容

本文由兴业银行首席经济学家鲁政委与分析师李苗献、何知仁共同撰写，发表于2017年4月11日《大公报》。文章题为《中国担当全球增长发动机》，主要分析了自2008年全球金融危机以来，中国在全球经济周期中的角色转变，指出中国逐渐成为全球经济增长的发动机，并对全球经济具有重要影响。

主要观点

1. 经济周期领先
   自2008年“四万亿”刺激计划实施以来，中国经济周期逐渐领先于全球主要经济体，包括美国、欧洲和日本。

   • 中美经济周期：2007年前，中美经济周期大致同步；2008年后，中国经济周期领先美国约1个季度，2010年后扩大至3个季度。
   • 中欧经济周期：2000年至2009年，中欧经济周期同步；2009年后，中国领先欧元区约3个季度。
   • 中日制造业周期：2008年前，中日制造业PMI基本同步；2008年后，中国领先日本约1个月，2010年后扩大至3个月。
   • 中日库存周期：2004年前，日本库存周期领先中国；2006年后，中国库存周期逐渐反超日本，2010年后领先约3个月。

2. 国际原油定价“锚”转向中国
   国际原油价格在2010年前主要跟随美国经济周期，而自2010年起，开始与中国经济周期同步，美国经济周期则转变为国际油价的滞后指标。

3. 中国信贷周期成为全球领先指标
   2008年前，中国广义信贷周期与全球非金融部门信贷周期基本同步；2008年后，中国信贷周期领先全球信贷周期约3个季度。

4. 中国信贷周期对全球贸易周期的领先程度扩大
   2009年前，中国信贷周期领先全球贸易周期约1个季度；2009年后，领先程度扩大至3个季度。

5. 中国对全球经济的推动作用
   中国在2008年金融危机后通过刺激内需，为全球经济提供了缓冲，其负债水平的上升反映了这一过程中的成本，而非“搭便车”行为。

关键信息

• 时间范围：2008年全球金融危机后至2017年第一季度。
• 数据来源：WIND、BIS、CRB指数、WTO等。
• 分析方法：采用HP滤波剔除趋势项，分析经济周期、信贷周期与贸易周期的领先滞后关系。
• 结论：中国自2008年起逐渐成为全球经济增长的主要推动力，其经济与信贷周期的领先性对全球经济具有重要影响。

图表说明

文章通过16张图表展示了中国与全球经济周期的对比关系，包括：

• 制造业PMI走势
• 工业库存周期变化
• 国际原油价格与经济周期关系
• 信贷周期与全球贸易周期的领先关系

这些图表直观地反映了中国在全球经济中的新角色，即从同步参与者转变为引领者。

总结

中国在2008年全球金融危机后，通过一系列刺激政策，其经济周期、信贷周期及制造业景气程度逐渐领先于全球主要经济体。这一趋势表明，中国已成为全球经济的重要引擎，对全球贸易和大宗商品价格具有显著影响。一旦中国经济出现下行，全球经济的反弹可能随之结束，除非其他主要经济体能够提供财政刺激。因此，中国经济的表现在全球经济中具有举足轻重的地位，其政策与市场动向值得高度关注。