20180713-中诚信国际-2018年上半年信用债市场回顾与下半年展望_政策微调_风险仍待释放_利率下行空间有限_16页_1mb

信用债市场2018年上半年回顾与下半年展望

核心内容

2018年上半年，信用债市场在政策微调与金融风险防控的双重背景下呈现出信用风险上升、市场情绪趋冷的特点。尽管货币政策有所放松，但整体融资环境仍偏紧，信用债发行回暖但交投低迷，市场利率中枢小幅下移，但信用分化的趋势持续。展望下半年，信用风险仍较高，利率下行空间有限。

主要观点

• 市场环境：防风险仍是政府工作的重点，金融监管持续加强，货币政策由“紧货币”向“稳货币”过渡，部分政策出现边际放松，但严监管基调未变。
• 信用风险：信用风险明显上升，民营企业成为主要风险暴露主体，非标债务及银行信贷风险也有所凸显。
• 市场表现：信用债发行规模同比增加，但环比下降，收益率呈先降后升趋势，信用利差分化加剧。
• 后市展望：下半年无风险利率或有下行空间，但信用风险仍较高，信用分化的行情或将持续。

一、市场环境：监管细则陆续落地，政策微调

政策背景

• 防风险作为三大攻坚战之首，监管政策持续收紧。
• “去杠杆、去嵌套、去通道、去链条”持续推进，金融监管框架逐步完善。
• 银保监会成立，强化金融监管协调。

货币政策

• 2018年上半年央行通过多种工具释放流动性，包括CRA、定向降准等。
• 第三次降准释放约7000亿元流动性，缓解市场紧张情绪。
• 货币市场利率中枢保持稳定，但存在波动。

二、信用风险：融资收紧环境下负面评级行动增多，债券违约风险明显抬升

风险暴露

• 上半年共发生72次主体级别下调和129次债项级别下调，较去年明显增加。
• 民营企业成为主要风险暴露主体，占比超过半数。
• 城投企业非标债务兑付风险事件增多，主要集中在地方国企和类城投企业。

违约情况

• 共有23只债券违约，涉及14家发行人，违约规模达172.13亿元。
• 非标债务兑付风险事件共9起，涉及地方国企和类城投企业。
• 银行不良贷款余额上升，资产质量承压。

违约处置

• 违约债券处置进展缓慢，投资者回收资金存在不确定性。
• 债券匿名拍卖细则出台，有助于加快违约债券市场出清。

三、市场表现：发行回暖交投降温，利率处于较高水平

一级市场

• 信用债发行总规模同比增加11843.5亿元，环比下降。
• 超短期融资券发行量最大，企业债发行量大幅缩减。
• 新发债券等级重心上移，低等级债券发行量持续缩减。

二级市场

• 信用债成交量处于历史低位，明显低于去年同期。
• 债券收益率呈先降后升态势，AA及以上债券收益率有所回落，但AA-级收益率上行。
• 信用利差多数收窄，但低等级利差扩张幅度较大。

四、展望：下半年利率下行空间有限，信用分化行情或将持续

利率趋势

• 下半年无风险利率有望进一步下行，但信用风险溢价不会明显收窄。
• 信用债收益率或有回调，但回落空间有限。

信用风险

• 产业债发行人仍面临出清压力，城投企业非标债务接续困难，可能向债券市场传导。
• 地方政府可能需加速城投企业整合以缓解债务压力。

市场预期

• 一二级市场融资环境或略有改善，但整体仍偏紧。
• 信用分化趋势将持续，高低等级债券收益率差距或将维持。

关键信息

• 发行规模：2018年上半年信用债发行总规模为39181.42亿元，净融资额同比增加近5倍。
• 信用风险：上半年共发生159只债券违约，违约规模合计845.12亿元。
• 利率水平：6月各券种各等级平均发行利率在5.10%-7.60%之间。
• 政策影响：央行三次降准释放流动性，但金融严监管基调未变。
• 市场情绪：投资者风险规避情绪增强，信用债市场明显降温。

结论

2018年上半年，信用债市场在政策收紧与外部冲击下面临较大信用风险，市场情绪趋冷。尽管货币政策有所放松，但信用债收益率回落空间有限，信用分化趋势持续。下半年需重点关注城投企业非标债务接续风险及产业债发行人流动性问题，同时警惕违约事件对市场信心的进一步冲击。