20260826-长城国瑞证券-康龙化成-300759.SZ-二季度业绩增长提速_CDMO商业化能力持续验证_5页_382kb

康龙化成（300759.SZ）总结

公司概况

• 股票代码：300759.SZ
• 当前股价：44.18元
• 投资评级：买入
• 评级变动：维持
• 总股本：18.37亿股
• 流通A股股本：14.20亿股
• 总市值：811.71亿元
• 流通A股市值：627.37亿元
• 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层

核心内容

业绩表现

• 2026年上半年：

  • 营业收入：75.95亿元，同比增长17.92%
  • 归母净利润：7.50亿元，同比增长6.96%
  • 扣非归母净利润：6.93亿元，同比增长8.87%
  • 经营活动产生的现金流量净额：10.85亿元，同比下降22.98%
  • 资本开支：13.68亿元，同比增长18.56%

• 二季度表现：

  • 收入同比增长20.2%
  • 归母净利润同比增长4.8%
  • Non-IFRS经调整归母净利润同比增长23.8%

• 全年收入增长目标：上调至15%-20%

业务板块表现

实验室服务

• 收入：46.34亿元，同比增长13.72%
• 毛利率：40.89%，同比下降1.79pct
• 新签订单同比增长超20%
• 生物科学收入增长较快，占板块收入超60%
• 北京第三园区逐步投入使用，宁波第三、第四园区建设稳步推进
• 拓展新分子类型服务能力，包括多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物、细胞与基因治疗产品等

CDMO服务

• 收入：18.84亿元，同比增长32.78%
• 毛利率：25.72%，同比提高2.57pct
• 新签订单同比增长超50%
• 收入主要来自药物发现服务的现有客户
• 小分子CDMO服务涉及782个分子或中间体
• 项目分布：工艺验证和商业化阶段（45个）、临床III期（51个）、临床I/II期（238个）、临床前（448个）

大分子及新分子类型CDMO服务能力

• 大分子药物：拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白业务，客户及项目数量增加
• 复杂多肽：规模化多肽原料药固相合成车间预计2026年建成
• 基因治疗：英国利物浦实验室和工厂服务15个项目，包括9个I/II期临床项目和6个临床前项目，并拓展蛋白制备服务

临床研究服务

• 收入：10.69亿元，同比增长13.75%
• 毛利率：9.77%，同比下降2.55pct
• 第二季度毛利率环比提升至12.1%，盈利能力改善
• 正在进行的临床CRO项目：1,357个
• SMO项目：超过2,200个
• 预计盈利能力逐步修复，但改善节奏需关注

财务预测

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	14,095.08	16,626.47	19,514.41	22,539.46
营业收入增长率	14.82%	17.96%	17.37%	15.50%
归母净利润（百万元）	1,663.90	2,012.62	2,583.99	3,216.58
归母净利润增长率	-7.22%	20.96%	28.39%	24.48%
EPS（元/股）	0.91	1.10	1.41	1.75
市盈率（P/E）	48.78	40.33	31.41	25.23
市净率（P/B）	5.39	4.63	4.15	3.68

投资建议

• 调整后的盈利预测：
  • 2026年归母净利润：20.13亿元
  • 2027年归母净利润：25.84亿元
  • 2028年归母净利润：32.17亿元
• EPS预测：
  • 2026年：1.10元/股
  • 2027年：1.41元/股
  • 2028年：1.75元/股
• 当前PE：40倍
• 投资评级：买入
• 理由：公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑收入结构优化与盈利能力改善

风险提示

• 汇率波动风险：人民币升值影响毛利率
• 海外政策及监管风险：涉及海外业务合规与质量体系
• 医药研发投入恢复不及预期：可能影响公司订单与收入
• CDMO后期及商业化项目兑现不及预期
• 新产能投放与利用率爬坡不及预期
• 临床研究服务、大分子及CGT服务盈利修复不及预期
• 商誉减值风险

总结

康龙化成作为一家领先的CXO企业，2026年上半年业绩稳步增长，收入和利润均实现同比增长。实验室服务与CDMO服务表现尤为突出，订单增长显著，项目结构持续优化。公司通过业务重组，提升一体化平台能力，推动收入结构优化和盈利能力改善。尽管现金流有所下降，但随着产能建设推进，未来仍需关注其项目交付与资本开支匹配情况。分析师认为，公司具备较强增长潜力，维持“买入”评级。然而，也需警惕汇率波动、海外监管、研发投入恢复及新产能利用率等潜在风险。