20210414-兴证国际证券-海底捞-06862.HK-估值回归合理_全力提振翻台水平_期待业绩企稳回升_6页_634kb

海底捞（06862.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了海底捞（06862.HK）在2020年及未来几年的财务表现、市场扩张、运营效率以及投资价值。报告指出，尽管2020年受疫情影响，公司仍保持稳健增长，且成本控制良好，未来盈利潜力值得期待。

主要观点

• 业绩表现：2020年收入同比增长7.8%至286.1亿元，但归母净利润下滑至3.09亿元。2020年第二季度（20H2）收入同比增长27%，净利率恢复至8.3%。
• 成本控制：2020年原材料成本率上升0.6个百分点至42.9%，员工费用率上升3.7个百分点至33.8%。但20H2成本费用控制得当，员工费用率下降至29.7%。
• 门店扩张：截至2020年底，海底捞全球共有1,298家门店，净开店530间，同比增长69%。其中，三线及以下城市扩张最快，共净开店257间。
• 翻台率与运营情况：2020年整体翻台率为3.5次/天，成熟门店翻台率保持在4次/天，属行业领先水平。同店翻台率下降0.9次/天，但三线城市恢复较快。
• 产品结构优化：公司推出91款新品，包括高单价和高附加值产品，带动ASP同比增长4.66%至110.1元。
• 投资评级与目标价：维持“审慎增持”评级，目标价提升至63港元，对应2022/2023年PE为40/35倍，现价对应PE为30.7/26.7倍，已属合理。

关键信息

市场数据

项目	数据
日期	2021.04.14
收盘价（港元）	48.5
总股本（亿股）	53
总市值（亿港元）	2571
净资产（百万元）	10237
总资产（百万元）	27527
每股净资产（元）	1.93

财务指标（2020A-2023E）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	28,614	57,579	80,905	92,981
同比增长	7.8%	101.2%	40.5%	14.9%
净利润（百万元）	309	4,861	7,030	8,099
同比增长	-86.8%	1471.7%	44.6%	15.2%
毛利率	57.7%	57.8%	58.0%	58.2%
净利率	1.1%	8.4%	8.7%	8.7%
净资产收益率	3.0%	40.7%	43.7%	37.9%
每股收益（元）	0.06	0.92	1.33	1.53

门店扩张情况

• 净开店：2020年净开店530间，总门店数达1,298家。
• 区域分布：一线/二线/三线及以下城市/内地以外地区净开店分别为65/167/257/41家。
• 翻台率：整体翻台率为3.5次/天，成熟门店翻台率4次/天，优于新开门店。

同店销售与ASP

• 同店翻台率：2020年同店翻台率4次/天，同比下降0.9次/天。
• 同店日均销售额：同比下降17.8%至10.5万元。
• ASP变化：一线/二线/三线及以下城市ASP分别上涨5.54%、6.34%、5.58%，带动内地餐厅ASP同比上涨5.15%至106.1元，内地以外ASP上涨3.94%至192.6元。

投资建议

• 投资评级：审慎增持。
• 目标价：63港元。
• 预期EPS：FY21-EPS为0.92元，FY22-EPS为1.33元，FY23-EPS为1.53元。
• PE估值：对应2022/2023年PE为40/35倍，现价对应PE为30.7/26.7倍。

风险提示

• 食品安全：存在食品安全风险。
• 疫情反复：疫情可能对门店运营产生影响。
• 竞争加剧：火锅市场竞争加剧。
• 单店回报降低：门店加密可能导致单店回报降低。
• 开店逊预期：实际开店数量可能低于预期。
• 关闭落后门店：关闭落后门店可能产生一次性费用。

结论

海底捞在2020年面对疫情压力，仍实现了门店扩张和成本控制，展现出强大的运营能力。尽管短期受市场情绪和翻台率恢复较缓影响，股价有所下挫，但公司盈利能力和产品结构持续优化，未来业绩有望企稳回升。分析师长期看好其管理实力和盈利潜力，维持审慎增持评级。