20250720-国贸期货-宏观专题报告_宏观情绪进一步改善_大宗商品持续反弹_9页_1mb

宏观形势分析暨商品市场展望

海外形势分析

1.1 关税影响显现，美国6月通胀超预期

• 数据表现：美国6月CPI同比上涨2.7%，创近四个月新高；核心CPI同比小幅上行。通胀超预期主要受能源价格推动。
• 关税传导：进口商品价格显著上涨，如家具、玩具价格环比涨幅均创最大。摩根大通报告指出，受关税影响商品有显著价格传导。
• 政策立场：美联储可能保持谨慎，不急于降息，因关注结构性通胀分化。

1.2 美元“鲍威尔压力测试”

• 美元指数波动背后反映美联储独立性与市场信心，官员变动传闻短暂引发美元下行，随后澄清稳定预期。
• 美联储独立性对控制长期通胀预期至关重要，过度干预可能引发通胀自我实现。

1.3 日本通胀下行风险加剧

• 日本6月核心CPI同比小幅回升但复苏动力弱，主要由输入性因素推动，商品价格已出现明显传导下行。
• 日本央行下半年或重启宽松政策，加征美关税的风险增大，日元贬值压力上升。

国内情况分析

2.1 经济运行稳中趋缓，政策有待继续发力

• 经济表现：上半年GDP同比增速5.3%，高于预期。内需和政策支持贡献较大，但固定资产投资及社消零售增速放缓。
• 隐忧评估：关税影响强化，核心CPI低迷，房地产持续调整，消费透支待消化。
• 政策建议：货币政策保持适度宽松，财政加速既有政策落地。预计年中政策难以转弯。

2.2 “反内卷”政策路径深化

• 自上而下推进，政策节奏与2016年供给侧改革相似但有差异，当前完成顶层设计，预计将有更多行业配套政策。
• 政策组合：反垄断强化、落后产能淘汰、规范地方招商，引导企业差异化竞争。
• 政策影响：助推需求释放，长期有利于市场良性发展。

商品市场展望

宏观情绪改善

• 美关税执行推迟至8月1日缓解市场紧张，美经济数据支撑，国内情绪边际改善。
• 价格传导：关税压力逐步下移，输美商品价格推升明显，比价效应显现。

政策与市场互动

• 关税政策不确定性与国内“反内卷”细则尚不明朗，波动风险提示。
• 大宗商品短期或继续表现强势，但品种分化将显现。