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金徽酒（603919）研究分析报告

主要观点

• 西北明珠，闪耀陇南：金徽酒总部位于甘肃陇南，是西北地区重要地产酒品牌之一，主要产品覆盖300元以上次高端价格带（金徽28），以及低价位产品（金徽18、星级系列），实现全面覆盖。

• 业绩表现爆炸式增长：2023年前三季度营收同比增长293.2%，扣非净利润同比飙升2700%；第三季度营收同比+4784%，净利润同比达17661%。

• 省内省外同步扩张：甘肃白酒市场处于快速成长期，金徽酒作为龙头有望优先受益消费升级，省外布局陕西、宁夏、内蒙等多个市场，产品线还拓展至“能量系列”“老窖系列”以适应新市场。

• 改革红利持续释放：2018年“二次创业”以来，通过管理层股权激励、业绩奖惩机制、更换控股股东亚特投资等措施激发增长潜力。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。

• 收入预测（2023-2025年）：2549亿元、3121亿元、3723亿元，对应增速267%、225%、193%。
• 净利润预测：377亿元、500亿元、637亿元，对应增速344%、328%、273%。
• 估值指标：当前PE为486倍，PB为431倍，EV/EBITDA为307倍。

风险提示

• 西北经济增长不及预期；
• 环甘肃地区白酒竞争加剧；
• 省外扩张进展未达预期。

主要财务指标（2022年至今）