20210408-兴业证券-东湖转债投资价值分析_业绩反弹的_碳中和_品种_10页_1mb

东湖转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了东湖高新可转债（东湖转债）的投资价值，从发行条款、基本面、行业前景及政策支持等多方面进行评估。报告指出，东湖转债具有较好的债底保护，预计上市首日价格在107-110元之间，转股溢价率在6%-10%区间内。公司作为一家实力突出的高新技术企业，业务覆盖广泛，具备良好的客户资源和竞争优势，未来发展前景乐观。

主要观点

• 债底保护较好：东湖转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较好，纯债价值约为88.18元，面值对应的YTM为2.41%。
• 转股溢价率预期合理：预计上市首日价格为107-110元，转股溢价率在6%-10%之间。
• 中签率较低，打新参与无异议：在配售40%的假设下，留给市场的规模为9.30亿元，中签率约为0.0135%，打新参与积极性高。
• 业绩恢复显著：2020年上半年受疫情影响较大，但随着疫情缓解，公司业绩逐步恢复，2020年全年净利润预计增长227%-276%。
• 政策红利明显：公司受益于“碳中和”、“碳达峰”政策及湖北省疫后经济复苏政策，环保科技和科技园板块有望迎来较大增长。
• 行业前景广阔：工程建设行业受《国家综合立体交通网规划纲要》推动，有望加速发展；环保科技行业因政策加码，需求旺盛，未来三年环保业务收入增长潜力显著。

关键信息

发行信息

• 转债名称：东湖转债（110080.SH）
• 发行规模：15.50亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者通过深交所交易系统网上申购
• 存续期：6年
• 票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%
• 初始转股价格：6.16元/股
• 转债平价：100元

公司基本面

• 主营板块：科技园、环保科技、工程建设
• 业务分布：覆盖湖北、湖南、安徽、浙江、广东、重庆、新疆等二十余个省、市、自治区
• 业绩表现：
  • 2020年H1：营业收入48.58亿元，归母净利润1.94亿元，同比分别增长9.57%和82.59%
  • 2020年Q3：营业收入23.63亿元，归母净利润1.08亿元，同比下降5.94%和83.30%
  • 2020年全年净利润预计为5.98亿元至6.88亿元，同比增长227%-276%
• 毛利率与净利率：
  • 2020年H1综合毛利率12.17%，净利率4.5%
  • 2020年Q3综合毛利率12.77%，净利率4.83%
• 行业地位：
  • 工程建设板块贡献公司75%以上收入
  • 环保科技板块占比逐年提升，2020年H1已达16%
  • 科技园板块形成全产业链条覆盖，招商能力增强

政策支持

• 疫后经济复苏政策：湖北省启动“十大工程”三年行动方案，东湖高新旗下项目获重点支持
• 碳中和政策：环保科技行业因政策加码，迎来发展黄金期，公司具备较强的技术和运营能力
• REITs试点：公司计划通过软件新城公募REITs项目，实现产业地产融资模式突破

风险提示

• 业绩落地不及预期
• 政策落地不及预期

投资建议

• 打新参与无异议：预计中签率较低，市场参与热情较高
• 估值处于历史中位：截至2021年4月7日，公司PE（TTM）为15.31倍，PB（LF）为0.98倍，处于2019年以来中位，市场情绪平稳

总结

东湖转债具备较好的债底保护，预计上市价格合理，转股溢价率在6%-10%之间。公司作为高新技术企业，业务覆盖广泛，受益于政策支持和行业需求上升，未来发展前景乐观。尽管2020年Q3业绩出现小幅下滑，但全年净利润预计大幅增长，表明公司具备较强的盈利能力和恢复潜力。整体来看，东湖转债具有较高的投资价值，值得投资者关注。