20230518-国金证券-氢能_燃料电池行业研究_从海外公司年报看氢能行业系列（四）_Nel_9页_834kb

公司概况 Nel成立于1927年，是全球最大的电解槽制造商，专注于氢能领域，主营业务包括碱性和PEM电解槽以及加氢站模块。下游客户多样化，表现在Nikola、Everfuel A/S和Lhyfe Labs SAS等企业。2022年公司营收达994亿挪威克朗，同比增长25%， electrolysis收入占75%。

财务表现 2022年营收增长主要来自electrolysis业务，特别是在碱性电解槽，收入同比增长480%和PEM电解槽持平。营业支出增长65%，用于扩大产能和技术研发。EBITDA利润率 for electrolysis改善至-41%，加氢站利润率下降至-144%。

订单情况 2022年订单量同比增长135%至2275亿挪威克朗，订单积压创历史新高。碱性电解槽订单主导，来自大额交付项目。

投资逻辑 随着能源转型，绿氢需求上升，政策支持推动行业高速成长。公司深耕electrolysis业务，预计未来订单和出货量将提升，利润率有望改进。

风险提示 可能面临下游需求增长不及预期、项目建设延迟、降本压力或汇率波动等风险。