20220909-光大证券-2022年8月金融数据点评_政策护航融资_LPR年内有望续降_7页_541kb

总量研究总结

核心内容

2022年8月金融数据显示，人民币贷款新增1.25万亿元，社融新增2.43万亿元，略高于市场预期。M2同比增速为12.2%，较前值略有上升，而社融存量同比增速为10.5%，表明实体信用扩张速度低于货币扩张速度。整体来看，8月社融增速呈现边际好转，但后续仍面临震荡和年末走弱的压力，全年社融增速预计在10.3%左右。

主要观点

• 社融边际好转：8月新增社融略超预期，主要得益于表外融资的大幅增长，尤其是未贴现银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款的同比多增。
• 企业融资修复：企业部门净融资再度转为同比多增，对公中长期贷款同比多增2138亿元，超出往年季节性水平，显示企业融资意愿有所恢复。
• 政府融资拖累减弱：政府债券融资节奏前置，导致净融资减少，但8月国常会要求用好5000亿元专项债结存限额，预计9-10月政府融资对社融的拖累将减弱。
• 居民融资分化：居民部门净融资同比少增，但短期信贷有所增长，中长期信贷则持续收缩，反映出居民消费信心不足和房地产市场低迷。
• 利率维持低位：由于实体信用扩张速度低于货币扩张速度，资金价格上行压力有限，LPR年内有望继续下调，利率维持低位震荡。

关键信息

融资情况

• 新增社融：2.43万亿元，略高于Wind一致预期（2.04万亿元），同比少增5571亿元。
• 新增信贷：1.25万亿元，基本符合市场预期，同比多增390亿元。
• 表外融资：同比多增5826亿元，其中未贴现银行承兑汇票多增3358亿元，委托贷款多增1578亿元，信托贷款少减890亿元。
• 政府债券融资：同比少增6693亿元，主要因发行节奏前置。
• 企业债券融资：同比少增3501亿元，主要受房企信用风险影响。
• 居民融资：净融资同比少增1175亿元，短期信贷多增426亿元，中长期信贷少增1601亿元。

货币情况

• M1同比增速：6.1%，较7月下行0.6个百分点。
• M2同比增速：12.2%，较7月上行0.2个百分点。
• 货币增速剪刀差：由-5.3个百分点走阔至-6.1个百分点，显示资金活力修复存在波动。
• 社融与M2增速差：由-1.3个百分点走阔至-1.7个百分点，表明实体信用扩张速度低于货币扩张速度。

风险提示

1. 政策落地不及预期；
2. 新冠肺炎本土疫情大范围扩散；
3. 各地重大项目推进不及预期。

未来展望

• 社融增速：预计全年社融增速在10.3%左右，后续将维持窄幅震荡，年末存在走弱压力。
• LPR：年内有望继续调降，以降低社会综合融资成本。
• 房地产市场：仍是影响居民融资和社融增速的主要不确定性因素。
• 基建融资：央行追加3000亿元金融工具额度，将支持重大项目建设，推动基建配套融资需求。

分析师信息

• 高瑞东：执业证书编号S0930520120002，联系电话010-56513108，邮箱gaoruidong@ebscn.com。
• 刘文豪：执业证书编号S0930521070004，联系电话021-52523802，邮箱liuwh@ebscn.com。

相关研报

• 人民币汇率急贬，未来怎么走？
• 超常态的资金利率还能维持多久？
• LPR下行空间多少：投资回报率的视角
• 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业
• 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？
• 如何宽信用：空间、方向、节奏
• 区域失衡上篇：资金往哪里流淌
• 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么
• 人民币汇率见顶了吗？
• 周期不止，宽松不息
• 美国货币政策外溢的三重预期差
• 为什么我们认为四季度可能会降息
• 美联储的抉择：加息减速，缩减加速
• 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微
• 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗
• 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策

图表目录

• 图1：政府债券和企业债券融资成为新增社融的主要拖累
• 图2：政府部门和居民部门融资拖累新增社融
• 图3：新增对公中长期贷款有所修复
• 图4：票据融资大幅超出季节性水平
• 图5：乘用车零售维持较高景气度对居民消费信贷形成支撑
• 图6：30大中城市商品房成交面积依然维持负缺口
• 图7：货币增速剪刀差小幅走阔
• 图8：货币供需差持续走低

联系信息

• 光大证券研究所：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 光大证券股份有限公司关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE