20210814-天风证券-桃李面包-603866.SH-业绩环比持续改善_看好产能建设扩张下长期发展_3页_743kb

报告摘要

桃李面包于2021年8月14日发布了一份证券研究报告，对公司在2021年上半年的业绩表现、市场拓展、产能建设以及未来盈利预测进行了分析。报告认为，尽管短期业绩受到一定影响，但公司长期发展潜力仍然值得看好。

业绩表现：2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入29.39亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69亿元，同比下降11.59%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比下降13.69%。其中，第二季度营收同比增长13.87%，显著优于第一季度的0.31%增长。
产品结构：面包及糕点业务是主要收入来源，2021H1营收达29.26亿元，同比增长7.16%；粽子业务同比增长60.57%，成为增长亮点。
市场拓展：公司持续拓展华东、华南等新市场，华中市场增速最快，同比增长135.42%；同时在东北、华北等成熟市场加快销售网络细化和下沉。
产能建设：上半年江苏工厂投产，推动产能阶段性释放；沈阳、浙江、四川、青岛等工厂按计划推进，公司全国布局逐渐完善。
盈利预测：因去年高基数及本年度费用投入增加，盈利预测有所下调。预计2021-2023年公司营收分别为67/78/91亿元，同比增速分别为11.62% / 17.03% / 16.21%；净利润分别为9.2/10.9/12.8亿元，同比增速分别为3.71% / 18.77% / 17.99%；EPS分别为0.96/1.14/1.35元，维持“买入”评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,643.71	5,963.00	6,656.16	7,789.76	9,052.20
净利润（百万元）	683.36	882.84	915.62	1,087.46	1,283.07
每股收益（元）	0.72	0.93	0.96	1.14	1.35
市盈率（P/E）	42.28	32.72	31.55	26.57	22.52
市净率（P/B）	7.72	5.98	5.71	5.53	5.29
市销率（P/S）	5.12	4.84	4.34	3.71	3.19
EV/EBITDA	26.66	30.32	21.06	17.81	15.18

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	16.77%	5.66%	11.62%	17.03%	16.21%
毛利率	39.57%	29.97%	30.57%	31.70%	31.82%
净利率	12.11%	14.81%	13.76%	13.96%	14.17%
ROE	18.26%	18.27%	18.10%	20.83%	23.51%
ROIC	37.24%	31.51%	32.43%	34.45%	46.39%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	27.82%	14.99%	16.97%	18.19%	17.52%
净负债率	-6.29%	-10.54%	-12.28%	-21.52%	-20.99%
流动比率	4.37	2.85	4.02	4.21	3.85
速动比率	4.16	2.69	3.78	3.98	3.59
应收账款周转率	12.24	12.11	12.34	18.52	18.52
存货周转率	46.91	44.38	41.91	43.14	42.79
总资产周转率	1.24	1.10	1.13	1.25	1.39

报告维持“买入”评级，认为短期利空逐渐释放，公司作为短保面包行业龙头，具备较强的供应链管理能力和市场拓展潜力。分析师刘畅指出，公司处于产能建设前期，费用投入增加对利润有所影响，但随着产能释放和市场拓展，未来增长可期。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本（百万股）	658.88	680.15	952.21	952.21	952.21
A股总市值（百万元）	28,890.17	28,890.17	28,890.17	28,890.17	28,890.17
每股净资产（元）	3.93	5.08	5.31	5.48	5.73
资产负债合计（百万元）	5,186.04	5,685.11	6,092.66	6,381.03	6,617.84
股东权益合计（百万元）	3,743.15	4,832.79	5,058.83	5,220.24	5,458.08