20201025-浙商证券-京沪高铁-601816.SH-京沪高铁点评_拟实行浮动票价机制_市场化调节之路开启_4页_991kb

京沪高铁浮动票价机制实施总结

核心内容概述

京沪高铁自2020年12月23日起实行浮动票价机制，标志着其市场化调节进程的开启。该机制以二等座票价为基准，通过调整不同座位等级的比价系数，实现票价的动态变化，以更好地匹配市场需求。

主要观点

1. 票价调整机制

• 比价系数调整：以二等座票价为基准，商务座比价系数由3.2倍提升至3.5倍，特等座1.8倍，一等座1.6倍（原1.7倍）。
• 票价浮动范围：二等座上限598元、下限498元；一等座上限957元、下限797元；特等座上限1076元、下限896元；商务座上限1998元、下限1748元。

2. 市场化调节意义

• 本次调整是京沪高铁推进市场化发展的关键一步，有助于提升票价灵活性，增强盈利能力。
• 浮动票价机制的实施，反映了铁路运输业逐步向市场化迈进的趋势。

3. 净利润提升预期

• 假设票价提至上限，以二等座为基准，票价涨幅约8.14%，预计可增厚2019年净利润约7.04%。
• 2019年京沪高铁客运收入为156.45亿元，总净利润为119.37亿元，若票价提升8.14%，则预计增加客运收入约11.68亿元，净利润增加约8.41亿元。

4. 铁路客运市场前景

• 当前铁路旅客运量持续恢复，疫情后有望保持长期稳健增长。
• 1-9月铁路客运量已恢复54.2%，较4月谷底反弹11.2个百分点，显示市场复苏强劲。

5. 长期增长潜力

• 运量增长：未来京沪高铁运量增长将来自三个方面：长编组复兴号投运、发车时刻加密、优化跨线车结构。
• 票价弹性：票价提升对利润具有显著弹性，预计未来随着运量和票价的双轮驱动，公司盈利能力将稳步提升。

关键信息

1. 投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 当前股价：5.55元
• PE估值：2021-2022年预测PE分别为22倍、20倍，显示估值具有吸引力。

2. 盈利预测

• 2021年预测归母净利润为44.64亿元，2022年预测为138.11亿元。
• 2020年预计净利润为4464亿元，较2019年下降62.60%。

3. 财务表现

• 营业收入：2019年为329.42亿元，2020年预计244.85亿元，2021年预计392.47亿元。
• 毛利率：2019年为51.12%，2020年预计31.03%，2021年预计49.12%，2022年预计50.76%。
• 净利率：2019年为36.24%，2020年预计16.53%，2021年预计31.09%，2022年预计33.69%。
• 资产负债率：2019年为14.25%，2020年预计30.84%，2021年预计25.71%，2022年预计19.96%。

4. 票价与单公里费率对比

• 即使票价提至上限，京沪高铁二等座及一等座单公里费率仍低于京港线，分别为0.45元和0.73元，相较京港线分别低4.26%和2.67%。

5. 风险提示

• 客流恢复不及预期；
• 京福安徽公司业绩低于预期；
• 京沪二通道开通后分流超预期。

结构分析

1. 票价调整对利润的影响

• 浮动票价机制的实施将对京沪高铁的盈利能力产生积极影响，特别是在运量稳定增长的前提下。
• 票价提升带来的收入增长具有较高的利润弹性，预计可有效提升公司净利润。

2. 市场环境与运量预测

• 随着疫情逐步稳定，铁路客运市场复苏明显，预计长期保持增长态势。
• 运量增长将通过车辆结构优化、发车频率提升和跨线车结构调整实现。

3. 财务健康度

• 公司资产规模持续增长，负债结构合理，流动比率和速动比率保持在合理区间。
• 营运资金管理优化，提升资产周转效率。

总结

京沪高铁实施浮动票价机制，是其迈向市场化的重要举措。该机制以二等座为基准，根据不同座位等级设定比价系数，提升票价灵活性。尽管2020年受疫情影响，净利润有所下降，但市场复苏态势良好，预计未来运量和票价将共同推动公司盈利能力增长。从财务数据来看，公司具备较强的盈利能力和资产运营效率，当前估值具有吸引力。投资者应关注市场复苏情况、运量增长及票价执行效果，以评估其长期投资价值。