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博瑞医药（688166.SH）总结

核心内容概述

博瑞医药在2022年上半年受疫情影响，营业收入和净利润增长放缓，但预计下半年业绩将有所回升。公司整体表现稳健，产品结构持续优化，技术转让和制剂业务成为新的增长点。

上半年业绩表现

• 营业收入：5.00亿元，同比增长 4.43%
• 归母净利润：1.12亿元，同比增长 4.80%（含股权激励费用424.53万元）
• 扣非净利润：0.95亿元，同比减少 8.31%

2021年Q2单季度：

• 营业收入：2.52亿元，同比下降 13.20%
• 归母净利润：0.51亿元，同比下降 12.04%
• 扣非净利润：0.35亿元，同比下降 38.16%

产品销售情况

• 产品销售总收入：4.51亿元，同比增长 7.25%，毛利率 59.48%（+6.91pct）
  • 原料药产品：收入3.93亿元，同比下降 0.87%，毛利率 57.22%（+4.90pct）
    • 抗病毒类：收入同比-26.31%，毛利率下降6.01pct
    • 抗真菌类：收入同比+0.11%，毛利率上升4.36pct
    • 免疫抑制类：收入同比+20.56%，毛利率下降1.85pct
    • 其他类：收入同比+9.02%，毛利率上升8.82pct
• 制剂产品：收入5785.68万元，同比增长 142.05%
  • 恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂取得生产批文
  • 注射用米卡芬净钠在印度尼西亚获批
  • 恩替卡韦片通过WHO的PQ认证

技术转让与权益分成

• 技术转让收入：2533.69万元，同比增长 25.29%，部分订单完成里程碑交付
• 权益分成收入：2218.25万元，同比下降 38.63%，因对应产品进入成熟期，受限于合作伙伴销售进展

盈利预测与估值

• 2022-2024年收入预测：12.00亿元、15.00亿元、18.93亿元，同比增长分别为 14.1%、24.9%、26.2%
• 归母净利润预测：2.82亿元、3.65亿元、4.75亿元，同比增长分别为 15.7%、29.2%、30.2%
• 对应PE：29x、23x、17x
• 维持“买入”评级

财务指标概览

财务比率分析

• 毛利率：从 54.9%（2020A）提升至 61.6%（2022E），预计持续上升至 66.1%（2024E）
• 净利率：从 21.6%（2020A）提升至 23.5%（2022E），预计进一步提升至 25.1%（2024E）
• ROE：从 11.8%（2020A）提升至 14.2%（2022E），预计达到 17.1%（2024E）
• 资产负债率：从 21.6%（2020A）上升至 41.4%（2021A），预计下降至 31.9%（2024E）

风险提示

• 原料药价格波动风险
• 制剂销售不及预期风险
• 新品种研发失败风险

股票信息

关键观点

• 上半年业绩受疫情影响，但下半年有望恢复增长
• 抗病毒类产品收入下滑主要由于价格因素，其他类别产品表现较好
• 制剂业务增长显著，部分产品取得批文及国际认证，成为新的业绩增长点
• 技术转让收入稳步增长，权益分成收入受产品周期影响有所下滑
• 公司盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级

相关研究

1. 《博瑞医药（688166.SH）：业绩基本符合预期，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色》（2022-04-27）
2. 《博瑞医药（688166.SH）：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进》（2022-04-17）
3. 《博瑞医药（688166.SH）：业绩符合预期，公司持续快速增长》（2021-10-26）