油气钻采服务子行业行业深度研究报告专题报告：斯伦贝谢发展启示录-20180116-华创证券-33页-2mb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了油气钻采服务行业的发展历程与斯伦贝谢的成功经验，为国内油服企业的发展提供了重要的参考价值。油服行业是油气工业的上游配套产业，其发展可分为三个阶段：“单一技术全球布局”、“借助核心业务横向扩展”、“一体化服务成为主流”。斯伦贝谢作为全球油服行业的龙头企业，凭借其核心技术的研发与适时的外延并购，成功实现了从测井技术起家到一体化服务模式的转变。

主要观点

1. 油服行业发展阶段：

   • 第一阶段（1926-1952）：斯伦贝谢凭借测井技术优势，布局全球市场。
   • 第二阶段（1952-1995）：通过收购 Forex 和陶氏化学等公司，横向扩展业务，实现多元化发展。
   • 第三阶段（1995年-）：深耕一体化服务模式，成为行业龙头。

2. 斯伦贝谢成功因素：

   • 核心技术研发：持续投入研发，保持测井、钻井等领域的技术领先。
   • 外延并购：通过并购实现业务一体化，增强市场竞争力。

3. 油服行业特征：

   • 逆周期逻辑：行业下行期，小公司抗风险能力差，行业集中度提升。
   • 技术领先优势：某一领域的技术领先可为公司带来业绩增长。
   • 产业链布局：在行业下行期果断完善产业链布局，增强抗风险能力。

投资建议

• 推荐公司：杰瑞股份（002353.SZ）、惠博普（002554.SZ）。
• 中性公司：通源石油（300164.SZ）。
• 关注公司：中海油服（601808.SH）、石化油服（600871.SH）、吉艾科技、安东油田服务（港股）、百勤油服（港股）、华油能源（港股）。

斯伦贝谢发展启示

• 持续研发：斯伦贝谢通过设立多个研究所，保持核心技术领先。
• 外延并购：斯伦贝谢通过并购，完善业务链，提升一体化服务能力。

行业发展趋势

• 随着全球油价波动，油服行业呈现出明显的周期性特征。
• 油服一体化服务模式成为主流，有助于降低勘探开发成本，提高行业集中度。

风险提示

• 国际原油价格波动对油服行业影响较大，需关注相关风险。

相关上市公司

图表目录

• 图表1：油气产业链概览
• 图表2：油服涵盖了油气资源从勘探到开采的所有环节
• 图表3：壳牌集团资本支出与油价相关性
• 图表4：英国石油公司资本支出与油价相关性
• 图表5：斯伦贝谢营收与油价变化相关性
• 图表6：斯伦贝谢净利润与油价变化相关性
• 图表7：油价、资本开支与油服营收趋势一致
• 图表8：当前主要的IOC、NOC和油服巨头
• 图表9：油服行业发展阶段
• 图表10：石油“七姐妹”演变进程
• 图表11：IOC控制全球油气储量80%
• 图表12：油服公司多诞生于技术创新
• 图表13：石油资源国有化进程
• 图表14：斯伦贝谢横向扩张补齐业务线
• 图表15：2012年全球油气储量前十均为NOC
• 图表16：2012年全球油气产量前十中IOC仅占四席
• 图表17：2013年全球十大油服公司综合排名
• 图表18：2016年斯伦贝谢营收排名第一
• 图表19：斯伦贝谢收入规模变化
• 图表20：斯伦贝谢分业务收入规模
• 图表21：斯伦贝谢分区域收入占比
• 图表22：2013年斯伦贝谢定向钻井市场份额居首
• 图表23：2013年斯伦贝谢电缆测井市场份额居首
• 图表24：2013年斯伦贝谢物探市场份额居次席
• 图表25：2013年斯伦贝谢水力压裂市场份额居次席
• 图表26：电法测井技术原理
• 图表27：斯伦贝谢早期技术领先
• 图表28：斯伦贝谢跟随IOC全球布局
• 图表29：战后经济与石油危机推动斯伦贝谢增长
• 图表30：非OPEC原油产量上升
• 图表31：OPEC原油产量下滑
• 图表32：斯伦贝谢研发投入提升
• 图表33：斯伦贝谢营收逆势增长
• 图表34：一体化程度与价值正相关
• 图表35：一体化服务对现金流的正面影响
• 图表36：2002年斯伦贝谢资产重估
• 图表37：2006年斯伦贝谢营收重回第一
• 图表38：斯伦贝谢研发投入高于竞争对手
• 图表39：MWD技术整合钻井与测井
• 图表40：SLB随钻测量技术示意图
• 图表41：中海油服营收与净利
• 图表42：中海油服主营收入构成
• 图表43：杰瑞股份营收与净利
• 图表44：杰瑞股份主营收入构成
• 图表45：惠博普营收与净利
• 图表46：惠博普主营收入构成
• 图表47：通源石油营收与净利
• 图表48：通源石油主营收入构成
• 图表49：海油工程营收与净利
• 图表50：海油工程主营收入构成
• 图表51：石化油服营收与净利
• 图表52：石化油服主营收入构成
• 图表53：吉艾科技营收与净利
• 图表54：吉艾科技主营收入构成
• 图表55：安东油田服务营收与净利
• 图表56：安东油田服务主营收入构成
• 图表57：百勤油服营收与净利
• 图表58：百勤油服主营收入构成
• 图表59：华油能源营收与净利
• 图表60：华油能源主营收入构成

投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

风险提示

• 国际原油价格波动对油服行业影响较大，需关注相关风险。

团队介绍

• 首席分析师：李佳，伯明翰大学经济学硕士。
• 分析师：鲁佩，伦敦政治经济学院经济学硕士。
• 分析师：赵志铭，瑞典哥德堡大学理学硕士。
• 研究员：娄湘虹，上海交通大学工学硕士。
• 助理研究员：吴纬烨，上海财经大学经济学硕士。

联系方式

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。本公司不对接收人收到本报告视作客户。本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司当日的判断。在不同时期，本公司可能发出与本报告不一致的报告。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资需谨慎。