20180925-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_保险显著跑赢大盘_利率回升助力保险股估值抬升_27页_1mb

保险显著跑赢大盘，利率回升助力保险股估值抬升

核心内容

2018年9月17日至21日的金融地产建筑行业周报指出，利率回升对保险股估值产生积极影响，10年期国债收益率回到3.7%附近，主要受国家发改委强化基建刺激预期、中美利差缩小及CPI上涨等因素推动。预计2018年债券收益率U型走势已进入右侧一竖，债市调整重点仍关注9月、10月和11月中上旬，10年国债收益率可能调整至3.7%-3.8%。

主要观点

• 利率变化对保险股的影响：利率上行有助于提升保险公司的再投资收益和降低负债端责任准备金补提压力，但可能对当期EV产生负面影响。若利率下行，则可提升存量债券投资收益，利好保险股。
• 保险股估值修复逻辑：二季度以来，上市险企负债端修复动能强劲，当前压制估值的是资产端的担忧。一旦权益市场企稳，长端利率重回3.7%附近，有望修复至1倍PEV，甚至回到1.2倍PEV的历史估值中枢。
• 行业评级：维持保险行业“看好”评级，推荐标的包括新华保险、中国平安、中国太保。

关键信息

• 利率变化：10年期国债收益率回到3.7%，预计调整至3.7%-3.8%。
• 保险股表现：保险行业上涨6.6%，跑赢沪深300指数1.4个百分点。
• 定量分析：利率中枢下行30BP对2017年末内含价值的静态冲击测算分别为+0.79%、+0.40%、+1.19%和+1.56%。
• 市场情绪：利率上行改善市场对未来险企投资收益率的预期，利好保险股估值抬升。
• 资产端：波动影响可控，750日均线平稳推动利润稳定释放，全年业绩表现可持续。

各行业周观点及标的推荐

银行

• 板块表现：申万银行指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数5.2%。
• 推荐理由：宏观层面，四季度社融增速有望趋稳；基本面，“宽货币”环境对贷款利率传导存在时滞，全年银行贷款收益率仍有保障。
• 推荐标的：上海银行、平安银行、中信银行、招商银行、建设银行、宁波银行。

证券

• 板块表现：证券行业上涨4.5%，跑输沪深300指数0.7个百分点。
• 推荐理由：市场反弹，成交金额略有回升，若后续政策边际放松，风险偏好有望提升，券商业绩改善。
• 推荐标的：中信证券、广发证券、国泰君安。

保险

• 板块表现：保险行业上涨6.6%，跑赢沪深300指数1.4个百分点。
• 推荐理由：负债端改善趋势确立，资产端长端利率稳定，中报验证资产端影响可控。
• 推荐标的：新华保险、中国平安、中国太保。

地产

• 板块表现：申万房地产指数上涨5.82%，跑赢沪深300指数0.63个百分点。
• 推荐理由：龙头房企估值处于底部区域，政策周期平稳，行业集中度提升。
• 推荐标的：保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。

建筑

• 板块表现：建筑行业周涨幅4.30%，跑赢中小板、创业板等。
• 推荐理由：基建民企、基建国企、基建央企表现较好，家装板块具有周期与成长双重属性。
• 推荐标的：中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团、东易日盛、中国化学。

金融和实体：理财、货基收益率再度下行

• 居民部门：理财产品收益率全线下行，货币基金收益率下降。
• 企业部门：企业债发行利率回升，票据直贴、转贴利率小幅下降。
• 政府部门：1-8月固定资产投资增长5.3%，基建投资增速有所回升，预计政策组合将逐渐见效。

金融和地产：本周销售面积增速同比环比均增长

• 房企资金压力：房地产开发贷余额和信用债发行情况改善，融资继续向Top100房企集中。
• 房地产销售：53个样本城市商品房销售面积同比20.5%，环比6.9%，销售韧性犹存。

金融体系内循环：银行间市场利率水平低位震荡

• 银行间市场：SHIBOR利率下行，同业存单发行利率仍低于去年同期，流动性宽松。
• 货币政策：预计四季度流动性宽松局面不会改变，银行息差稳中有升。

附录：行业及公司动态

银行板块

• 行业要闻：银保监会同意中西部省份开展“多县一行”制村镇银行试点；央行召开民营企业金融服务座谈会；签署合作备忘录。
• 公司动态：华夏银行、杭州银行、兴业银行、中国银行、浦发银行、民生银行等发布重要公告。

非银板块

• 行业要闻：证监会核准IPO申请；MSCI与富时罗素纳入A股；推动发审委换届；加强监管。
• 公司动态：中国太保、东方证券、吉艾科技、越秀金控、中航资本、国投资本等发布相关公告。

地产板块

• 行业要闻：银保监严禁违规资金流入楼市；北京调整公积金贷款政策；西安深化住房供给侧结构性改革；深圳推进地下空间开发。
• 公司动态：涉及多家房企的融资及政策调整。

总结

整体来看，2018年9月17日至21日期间，利率回升对保险股产生积极影响，保险行业表现优于大盘，同时银行、地产、建筑等行业也有所上涨，板块整体表现良好。各行业分析指出，利率变化对保险公司经营有显著影响，需关注负债端和资产端的修复情况。建议投资者关注估值修复逻辑和政策导向，并基于基本面和财务余量进行选择。