深度报告-20260731-浙商证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪深度报告_全球新能源车龙头_出口具有较大增长空间_24页_1mb

比亚迪深度报告总结

公司介绍

比亚迪是全球新能源汽车行业的龙头企业，业务涵盖新能源汽车、动力电池、电子及轨道交通。2025年，汽车及相关产品贡献了公司总收入的80.69%，成为核心收入来源。公司自1994年成立以来，从电池制造商逐步发展为新能源汽车领域的全球领导者，2022年成为全球新能源汽车销量冠军，2025年销量达460.2万辆，其中纯电车型销量首次超越特斯拉。

股权结构与管理团队

公司实际控制人为王传福，截至2026年3月31日，其持股16.90%。HKSCC NOMINEES LIMITED名义持股40.38%，无经营决策权。核心管理团队平均任职超过20年，具备深厚的技术背景和丰富的行业经验，为公司持续发展提供了稳定支持。

产品矩阵

比亚迪拥有五大乘用车品牌：王朝、海洋、腾势、方程豹和仰望，覆盖5万元至百万级价格带。其中，海洋网主打年轻市场，王朝网覆盖主流及新国潮风格，腾势聚焦中高端市场，方程豹定位个性化越野市场，仰望切入豪华市场。公司还布局新能源商用车，覆盖公交、物流、环卫等多场景。

财务表现

2021-2025年，公司营收从2161.42亿元增长至8039.65亿元，CAGR为38.9%。归母净利润由30亿元增长至326.19亿元，CAGR为81%。2025年归母净利率因价格竞争回落至4.1%。毛利率从2021年的13%提升至2023年的20%，但受价格战影响，2024-2025年有所回落。

技术优势

刀片电池

第二代刀片电池在安全性和能量密度方面有显著提升，支持兆瓦级闪充技术，实现5分钟补能10%-70%，最大续航突破1000km。

DM技术

第五代DM技术将亏电油耗降至2.9L/百公里，综合续航突破2100km，标志着插混技术进入2L时代。

超级e平台

超级e平台实现1000V高压架构和10C快充，补能效率接近燃油车，推动纯电车型快速发展。

智能驾驶

“天神之眼”系统实现全价格带覆盖，包括A（高阶智驾）、B（中高端智驾）、C（大众智驾）三种方案，截至2025年底，搭载车辆超100万辆。

海外市场拓展

出口表现

2025年，比亚迪出口销量达104.6万辆，海外销量占比升至43.6%。2026年1-5月，公司在巴西、墨西哥、泰国、澳大利亚等市场进入新能源品牌销量前五。

产能布局

公司已形成八国八厂的海外布局，2026年海外规划产能超百万辆，支撑长期海外放量。主要海外生产基地包括泰国、巴西、匈牙利、土耳其、印尼等，其中泰国和巴西已投产。

渠道建设

截至2025年，公司已在全球布局约2000家海外门店，欧洲市场计划在2026年底将门店数量翻倍至2000家。拉美、中东等市场通过与当地头部经销商合作，加速市场渗透。

海外物流

公司已运营8艘汽车运输船，单次运力超6万车位，保障海外销量快速扩张及供应链稳定。

盈利预测与估值

预计2026-2028年公司营收分别为9282亿元、9977亿元、10928亿元，CAGR为9%。归母净利润分别为395.6亿元、514.3亿元、621.2亿元，CAGR为25%。对应PE分别为22X、17X、14X，PS分别为0.9X、0.9X、0.8X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车竞争加剧
• 海外市场拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 产能扩张及新车型投放不及预期
• 股东减持风险

总结

比亚迪凭借强大的技术积累和市场拓展能力，已成为全球新能源汽车行业的领军企业。公司通过垂直一体化布局和产品矩阵的完善，实现了营收和利润的快速增长。随着海外市场的持续扩张和本地化生产模式的推进，比亚迪的出口能力显著增强，预计未来三年将继续保持稳健增长。公司具备较强的竞争优势和成长潜力，值得关注。