20210426-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-复苏已上轨道_下半年收入有望正常化_7页_1mb

金沙中国有限公司 (1928 HK) 总结

核心内容

金沙中国有限公司（1928 HK）公布了2021年第一季度业绩，并发布相关财务预测与评级调整。尽管博彩收入受到疫情影响仍有所下滑，但公司整体表现显示出复苏迹象，尤其在非博彩业务和高端中场业务方面表现强劲。分析师对公司的未来表现持乐观态度，并将目标价上调至41.9港元，评级调整为“增持”。

主要观点

• 2021年Q1业绩表现：

  • 净收入为7.77亿美元，同比下跌4.5%，环比增长15.1%。
  • 中场博彩收入同比下跌11.4%，但环比仅下跌0.2%，表现优于行业平均水平。
  • 经调整物业EBITDA为1亿美元，同比增长49.3%，环比大增112.8%。
  • 标准化赢率下的经调整物业EBITDA为0.75亿美元，符合预期。

• 业务复苏情况：

  • 高端中场业务收入恢复至2019年同期的约50%，仍低于疫情前水平。
  • VIP收入维持在20%左右的低水平，但整体高端需求积极复苏。
  • 自3月起，核心中场、酒店、零售等业务加速复苏，4月改善显著。
  • MICE（会议、奖励旅游、会议及展览）预订需求重新出现。

• 非博彩业务增长：

  • 四季酒店在翻新及推出新套房后吸引更多高端客人，非博彩收入及经调整EBITDA已恢复至疫情前水平。
  • 零售业务表现强劲，尤其在奢侈品销售方面，Q1商户零售额已超越2019年同期的16%。

• 项目发展：

  • “澳门伦敦人”项目已于2月8日首阶段开放，第二阶段将在年内陆续开放。
  • 项目拥有6000间客房，具有强大的旅客承接力，可能巩固集团中场王者地位。
  • 项目对吸引高端中场客人及合家欢游客的影响尚待观察，可能分流威尼斯人及巴黎人的人气。

• 评级与预测：

  • 分析师将目标价从37.2港元上调至41.9港元，对应2022年15倍EV/EBITDA。
  • 将评级从“买入”下调至“增持”，认为潜在升幅为13.0%。
  • 预测2021-2023年经调整EBITDA分别为15.4亿、31.2亿及35.7亿美元。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年Q1净收入为7.77亿美元，经调整EBITDA为1亿美元。
  • 2021年Q1博彩净收入为562百万美元，同比下跌11.6%，环比增长22.2%。
  • 2021年Q1非博彩净收入为207百万美元，同比增长24.7%，环比增长-1.0%。
  • 2021年Q1其他经营开支为8百万美元，同比增长24.7%。

• 风险提示：

  • 签证政策再度收紧。
  • 疫情扩散风险。
  • “澳门伦敦人”项目延期开业。

• 财务预测调整：

  • 2021年经调整EBITDA预测为15.4亿美元，较旧预测下调16.0%。
  • 2022及2023年经调整EBITDA预测分别轻微上调0.2%和0.9%。

• 估值与财务比率：

  • 2021年EV/EBITDA为28.8倍，2022年为13.5倍，2023年为11.4倍。
  • 2021年市盈率为178.5倍，2022年为21.8倍，2023年为17.4倍。
  • 2021年经调整EBITDA利润率28.7%，2022年为37.3%，2023年为38.0%。

未来展望

• 随着下半年港、澳分阶段通关，博彩收入有望恢复正常。
• 公司拥有庞大的非博彩业务，如酒店和零售，将受益于后疫情时代国内高端需求的爆发。
• 数字人民币不会对澳门博彩业造成打击，反而为中场业务提供额外资金渠道。

分析师信息

• 分析师：颜招骏（Alvin Ngan），CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 | Alvin.ngan@ztsc.com.hk

历史建议与目标价

• 2021年4月26日：评级“增持”，目标价41.9港元。
• 2021年3月25日：评级“买入”，目标价37.2港元。
• 2020年7月23日：评级“买入”，目标价37.2港元。
• 2020年8月27日：评级“买入”，目标价40.1港元。
• 2020年12月3日：评级“买入”，目标价38.78港元。

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上。
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间。
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间。
• 卖出：潜在投资损失大于10%。
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 谨慎：行业基本面向淡。

权益披露

• 中泰国际与金沙中国无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

• 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，不得以任何方式复制、分发或再次使用本材料。