20180907-国金证券-国电南瑞-600406.SH-电网_两化_大势所驱_业绩有望持续兑现_16页_1mb

报告摘要

国电南瑞 (600406.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

国电南瑞（600406.SH）作为国内电网设备龙头企业，2018年上半年经营业绩保持稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长20.09%和50.77%。公司积极布局新兴业务领域，同时在海外市场拓展方面取得积极进展，2018年H1净利润达到13.52亿元，EPS为0.31元，同比增长42.01%。公司当前股价处于历史较低的PE水平，目标价为22元，对应2018年25倍PE，给予买入评级。

主要观点

经营业绩稳健增长：公司2018年上半年营收和归母净利润分别达到105.58亿元和13.52亿元，同比增长显著，主要受益于应收账款会计变更和南瑞继保并表带来的业绩增厚。
电网自动化及工业控制业务增长迅速：核心业务收入同比增长36.28%，其中配网自动化业务因苏州等地区非国网集采项目中标额增加，成为业绩增长的主要驱动力。
信通公司成为业绩增长最大助推力：信通公司2018年H1实现净利润2.97亿元，同比增长403%。随着电力信息通信市场投资增速加快，信通公司有望进一步提升市场份额。
新兴业务布局加速：公司在智能装备、智能制造系统、人工智能、量子通信等领域取得重大突破，这些新兴业务有望逐步贡献增量业绩。
国际化业务扩展：公司产品远销150多个国家，海外业务占比有望提升至10%。国际化战略为公司带来新的增长点。
盈利预测与估值：预测2018-2020年公司净利润分别为40.4亿、48.1亿、60.1亿，对应EPS分别为0.88、1.05、1.31元，PE分别为25x、20x、16x。当前股价处于历史最低PE，估值优势明显。
风险提示：电网自动化投资不达预期、中美贸易战升级、新兴业务拓展不达预期。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：2,205.75百万股
总市值：71,734.34百万元
年内股价最高最低：20.62元/14.71元
沪深300指数：3262.88
上证指数：2691.59

财务表现

营收和净利润增长：2018年H1营收105.58亿元，净利润13.52亿元，同比增长分别为20.09%和50.77%。
毛利率变化：公司上半年毛利率为27.36%，同比下降1.36个百分点，但因高毛利率业务占比提升，发电水利环保业务毛利率同比提升5.78个百分点。
费用控制：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.68%和1.36%，研发费用占比提升至7.02%，显示公司对技术创新的重视。
子公司表现：信通公司净利润大幅增长403%，成为业绩增长的重要来源；继保电气营收和净利润分别增长11%和19.4%，保持平稳增长。

盈利预测

2018-2020年收入预测：280亿、325亿、386亿元
2018-2020年净利润预测：40.4亿、48.1亿、60.1亿
对应EPS：0.88元、1.05元、1.31元
对应PE：25x、20x、16x

未来催化剂

国企改革和混改试点可能成为下半年的重要催化剂，若公司成功入围，将推动股权激励落地，提升估值。
配网自动化、直流特高压、柔直项目等市场投资增长将带来持续业绩提升。

业务板块表现

业务板块	2018年H1营收（亿元）	同比增长率	毛利率（%）
电网自动化及工业控制	66.5	36.08%	28.45%
电力信息通信	39.8866	49.58%	20.32%
继电保护及柔性输电	59.277	15%	36.14%
集成及其他	39.495	144.04%	29.21%
发电及水利环保	117.005	35%	9.00%