20260802-华源证券-腾讯控股-00700.HK-业绩稳健_关注混元模型迭代及AI产品推进_4页_619kb

腾讯控股(00700.HK) 投资报告总结

核心内容概览

本报告为腾讯控股（00700.HK）2026年08月02日发布的投资点评报告，由分析师陈良栋和许孟婕撰写，维持“买入”投资评级。报告从市场表现、财务数据、业务进展、盈利预测与估值、风险提示等方面对腾讯控股进行了全面分析。

主要观点

游戏业务

• 收入增长：预计2026Q2游戏收入同比增长9.36%，其中国内游戏增长10%，海外游戏增长8%。
• 核心产品表现：《三角洲行动》在2026年6月DAU稳定维持在5000万级别，成为全球射击手游赛道收入冠军。
• 新游戏进展：《洛克王国：世界》及《王者荣耀世界》表现亮眼，其中《洛克王国：世界》截至2026年5月MAU达1748.2万，位居新上线手机游戏APP首位。
• 海外收入：《鸣潮》在2026年6月移动端海外收入超过3300万美元，环比增长30%。腾讯仍保持全球手游发行商收入冠军地位。

营销服务业务

• 收入增长：预计2026Q2营销服务业务同比增长18%。
• AI应用：公司持续推进AI在广告投放链路的应用，提升广告匹配效率与转化效果。RankUp架构已全面应用于腾讯营销CVR预估任务。
• 交易闭环完善：视频号、小程序及微信小店交易闭环持续完善，或将提升广告转化效率。
• 智能投放平台：AI智能投放平台（AIM+）加速渗透，有望改善广告主ROI并增加预算投入。

金融科技与企业服务

• AI进展：混元Hy3正式版于2026年7月6日上线，相比Preview版本，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。
• 产品表现：
  • Workbuddy：在AI办公智能体领域保持领先，接入主流大模型、打通腾讯生态，并与多家企业共建技能与硬件入口。
  • 微信原生AI助手“小微”：于2026年6月开启灰度测试，探索AI Agent商业化应用。
• 组织架构调整：腾讯TEG成立基础模型部，整合模型研发团队，提升AI模型研发效率与统一性。

关键信息

财务数据（2026年07月31日）

• 收盘价：475.20港元
• 一年内最高/最低价：683.00港元 / 411.00港元
• 总市值与流通市值：4,320,763.74百万港元
• 资产负债率：40.94%

盈利预测（人民币，单位：百万）

非IFRS归母净利润（人民币，单位：百万）

风险提示

1. AI投入回收比例不及预期风险
2. 游戏表现或上线节奏不及预期风险
3. 宏观经济不确定性对支付业务产生影响风险
4. 广告收入不及预期风险

估值分析

• 报告认为，AI属于腾讯的长期战略投入，虽短期内未显著增加收入，但其在核心盈利业务中的作用逐渐显现。
• 建议参考阿里巴巴的估值框架，将主业部分的盈利（不扣除AI投入形成的折旧摊销）单独进行估值。

财务预测摘要

损益表（人民币，单位：百万）

现金流量表（人民币，单位：百万）

资产负债表（人民币，单位：百万）

比率分析

投资评级说明

• 投资评级：买入
• 定义：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上
• 基准指数：
  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）

附注

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，可能已过时。
• 投资者应独立判断，并考虑个人财务状况与投资目标。