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非银金融行业研究：券商中报向好叠加公募欠配机会

市场表现：本周证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，交易量放大。券商中报预计业绩增速约50%，高景气延续。

关键驱动因素：

• 经纪业务：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%；新开户1095万户，同比+30%。
• 投行业务：IPO规模稳步改善，2025H1达371亿，多项政策支持如科创板改革、IPO加速，下半年预期扩大。
• 海外市场：港股交易量和IPO扩张，利好海外业务占比高的券商。
• 政策影响：陆家嘴会议推出“1+6”深化改革政策，稳增长消费金融意见等，强化资本市场支持。

估值与机会：

• 公募基金在非银板块欠配明显，机构预计资金将回补，提振板块。
• 当前券商板块PB/PE-TTM为1.44/20.75，估值处于低位，基本面见底支撑机会。

投资建议：

• 推荐主线：低估值零售业务券商、高beta金融科技标的、受益港股IPO的海外业务券商。
• 具体标的：推荐国泰海通、香港交易所、同花顺、指南针、东方财富；受益标的：国信证券、九方智投控股、中国银河、招商证券、中金公司H。

风险提示：政策落地不确定性、行业竞争加剧。