20171203-天风证券-信用债市场周报_中资企业境外跟踪评级梳理证券研究报_23页_1mb

中资企业境外跟踪评级梳理总结

核心内容概述

本报告梳理了2017年中资企业境外跟踪评级调整情况，分析了评级调整的定性和定量因素，同时总结了一级和二级市场信用债的发行与交易动态。

主要观点

• 宏观经济背景：中国经济增速趋于稳定，达到官方增长目标，企业盈利能力普遍改善，信用环境有所好转，整体信用资质提升。
• 境外评级调整趋势：中资企业境外评级上调增多，下调减少，反映了国际评级机构对中资企业信用状况的改善趋势。
• 定性因素：评级调整主要关注企业销售和盈利状况、行业景气度、财务杠杆、现金流状况、再融资能力等。
• 定量因素：评级上调企业通常在盈利能力、偿债能力和现金流状况等方面有全面改善，而评级下调企业则在这些方面出现恶化。
• 行业分布：房地产、能源、化工、零售等行业是评级调整的重点，房地产行业调整次数最多。
• 市场动态：一级市场发行量下降，发行利率整体上升；二级市场成交量小幅下降，收益率以上行为主，信用利差扩大。

关键信息

1. 中资企业境外评级调整

• 整体情况：2017年前11个月，标普、穆迪和惠誉共下调发行人主体评级86次，涉及46家发行人；上调评级66次，涉及46家发行人。
• 行业分布：
  • 下调：房地产行业41次，零售-非必需品行业14次，其他行业如石油、天然气和煤等也有较多调整。
  • 上调：房地产行业26次，石油、天然气和煤行业7次，其他行业也有一定比例的上调。
• 典型案例：
  • 下调：万达商业、泛海控股、融创中国等因销售下滑、杠杆率高、再融资风险大等原因被下调评级。
  • 上调：海螺水泥、兖州煤业、碧桂园、中国恒大、宝钢股份等因盈利能力增强、财务杠杆降低、现金流改善等原因被上调评级。

2. 信用评级调整回顾

• 上周跟踪评级调整：共有5家发行人发生跟踪评级调整，其中1家主体评级下调超过一级，为新疆石河子开发区经济建设总公司。
• 评级调整原因：
  • 下调：流动性不足、杠杆率高、再融资风险大等。
  • 上调：经营效率提升、财务状况改善、流动性增强等。

3. 一级市场

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约691.2亿元，总发行量较上周下降，净融资额为负。
• 城投债：发行168.28亿元，偿还521.22亿元，净融资额为-352.94亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在0-10BP之间，1年期变动最大。

4. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2877.53亿元，总成交量小幅下降。
• 收益率：利率品现券收益率整体下修，而信用债收益率上行，尤其是3年期信用债。
• 信用利差：总体扩大，其中1年期城投债利差变化最为剧烈。
• 市场表现：交易所市场交易活跃度下降，企业债上涨家数小于下跌家数，公司债亦如此。

行业关注点

房地产行业

• 关注点：运营环境、销售回款能力、流动性风险、价格回调风险、再融资需求。
• 典型案例：万达商业因销售下滑和杠杆率高被下调评级；中国恒大因去杠杆和销售能力提升被上调评级。

零售业

• 关注点：经营业绩和现金流、产品供应结构、购物环境、杠杆率、网络零售竞争压力。

石油与天然气行业

• 关注点：油价波动、平均售价、原油产量、未来资本支出、国企改革进展。

互联网及科技行业

• 关注点：收入增长能力、资本结构、投资需求、再融资需求。

财务指标分析

评级下调企业

• 盈利能力：主营业务收入、净利润、利润率和投资资本回报率均出现明显恶化。
• 偿债能力：资产负债率上升，现金流债务覆盖能力下降，自由现金流量为负。
• 现金流状况：经营性现金流和自由现金流均呈净流出状态。

评级上调企业

• 盈利能力：主营业务收入、净利润、利润率和投资资本回报率均有明显改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，现金流债务覆盖能力上升，自由现金流量为正。
• 现金流状况：经营性现金流和自由现金流均改善。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致企业盈利能力下降，信用风险上升。
• 流动性恶化：公司可能面临较大的流动性赤字，影响其偿债能力。
• 再融资风险：企业若无法有效融资，将加重其财务负担。

附录：市场数据

• 银行间市场：质押式回购利率整体上升。
• 交易所市场：质押式回购利率变化不大。
• 成交活跃债券：包括公司债和企业债，部分债券净价上涨，部分净价下跌。

总结

国际评级机构在调整中资企业信用评级时，综合考虑了企业的现金流、资产状况、未来前景等多个因素。评级上调企业通常具备较强的盈利能力、良好的偿债能力和健康的现金流，而评级下调企业则面临销售下滑、杠杆率高、再融资风险大等问题。整体来看，信用债市场在宏观经济改善背景下呈现一定的复苏迹象，但市场交易活跃度有所下降，收益率上行，信用利差扩大。