社会服务行业2018年投资策略：白马恒强，同时聚焦业绩好转的低估值二线细分龙头-20171231-光大证券-29页-2mb

白马恒强，同时聚焦业绩好转的低估值二线细分龙头——社会服务行业2018年投资策略总结

核心内容概述

2017年休闲服务板块整体表现不佳，跑输沪深300指数，主要受制于板块内多为小市值公司，不符合“白马主题”，以及板块整体估值偏高。但部分龙头企业如中国国旅、首旅酒店、锦江股份表现亮眼，分别涨幅104.1%、34.5%、4.5%。2018年行业整体可能平淡，但部分个股或有独立行情，重点应关注业绩支撑的行业龙头、复苏中的出境游以及估值低位、改善兑现的景区。

主要观点

2017年板块表现

• 休闲服务板块全年下跌5.36%，在A股30个板块中排名中游。
• 个股分化严重，仅有3家公司实现正收益，其余表现低迷。
• 板块PE值为42倍，虽较历史均值有所回落，但相比其他行业仍偏高。

行业基本面

• 2017年前三季度，板块收入增长约20%，净利润增速明显回暖。
• 酒店和综合旅游收入增速超过25%和22%，但自然景区增长放缓至7%。
• 业绩回暖主要由龙头股带动，如中国国旅、首旅酒店、锦江股份。

行业趋势展望

• 2018年，行业整体可能保持平稳，但部分细分领域将出现结构性机会。
• 高铁通达性提升将推动景区资产重估，旅游行业国企改革有望改善盈利。
• 出境游市场回暖，尤其是欧洲和东南亚，政策利好与签证便利化推动需求。

关键信息

免税行业

• 中国居民奢侈品消费强劲，国家鼓励消费回流，免税市场持续增长。
• 免税行业具有高毛利特性，集中度提升有助于毛利率进一步上升。
• 海南免税政策持续优化，未来有望受益于政策红利。
• 中免在2017年已中标多个机场免税经营权，有望提升市场份额至80%。

酒店行业

• 酒店行业复苏周期仍在继续，Revpar持续提升。
• 中高端酒店需求上升，供给端以存量翻牌为主，中端酒店增长空间大。
• 酒店毛利率提升主要依赖提价，未来增长动力来自价格提升与入住率稳定。
• 前台创新（动态定价）与后台整合（集中采购、直销比例提升）是利润提升的关键。

景区行业

• 高铁通达率提升带动景区客流增长与资产价值重估。
• 景区需进行休闲化改造，以延长游客停留时间，增强体验感。
• 国企改革为景区公司提供改善空间，如黄山旅游、宋城演艺等。

出境游行业

• 出境游整体增速放缓，但旅行社组织的出境游保持稳定增长。
• 欧洲市场回暖明显，签证便利化措施推动需求。
• 东南亚市场稳步发展，跟团游仍具优势。

投资主线

1. 行业龙头：中国国旅、锦江股份、首旅股份，具有业绩支撑与品牌溢价。
2. 复苏中的出境游：凯撒旅游，受益于欧洲市场回暖。
3. 估值低位、改善兑现的景区：黄山旅游、宋城演艺、峨眉山、桂林旅游，具备较强成长性与政策支持。

风险提示

• 国企改革进度低于预期。
• 自然天气、经济波动、恐袭等不可控因素影响游客量。
• 出境游政策变动或签证限制影响市场表现。
• 轻资产项目推进缓慢或业绩不及预期。

重点个股分析

峨眉山A

• 投资亮点：受益于西成高铁开通，客流结构优化，万年索道改造提升运力与毛利率。
• 盈利预测：17-19年EPS为0.38、0.46、0.52元，18年PE为24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国企改革与万年索道改造进度不及预期。

宋城演艺

• 投资亮点：轻资产模式持续复制，宁乡项目成功落地，漓江千古情即将开业。
• 盈利预测：17-19年EPS为0.75、0.95、1.15元，18年PE为20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：轻资产项目签约速度放缓，六间房业绩不及预期。

桂林旅游

• 投资亮点：与宋城演艺合作打造“漓江千古情”，市政府支持资源整合。
• 盈利预测：17-19年EPS为0.20、0.25、0.29元，18年PE为33倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：天气或突发事件影响，国企改革推进不及预期。

分析师信息

• 分析师：谢宁铃
• 执业证书编号：S0930512060002
• 联系方式：021-22169127 / xienl@ebscn.com