深度报告-2026-06-02-华源证券-顺丰同城（09699）_第三方即配龙头_全场景渗透+集团协同助力高速增长_31页_2mb

顺丰同城总结

核心内容

顺丰同城是一家独立第三方即时配送平台，依托顺丰集团资源，通过“同城配送+最后一公里”双轮驱动，实现业务高速增长。公司已从内部事业部成长为行业龙头，2025年全年营收达228.99亿元，实现全年盈利，2026年预计营收进一步增长，经调整净利为5.9亿元，毛利率稳步提升至6.3%。公司通过技术优化、模式创新及集团协同，实现降本增效，同时布局无人配送，推动末端降本与资产增值。

主要观点

1. 行业高增驱动：即时配送行业在品类、渠道、市场三方面持续扩容，预计2028年行业规模将超8100亿元，订单量超980亿单，复合增速约17.4%～17.6%。
2. 多场景渗透：公司覆盖餐饮、商超、生鲜、医药、鲜花绿植、数码3C等多元品类，满足“小时达”“分钟达”需求，同时拓展个人跑腿、生活服务、企业服务等。
3. 集团协同优势：通过与顺丰集团共享末端网络，降低配送成本，提升运力利用率，实现“最后一公里”业务高增长。
4. 技术驱动降本：智能调度、混合运力模式及无人配送推动效率提升，摊薄单均配送成本，提升盈利质量。
5. 盈利与估值：公司2026-2028年经调整净利预计为5.9/8.0/9.8亿元，对应PE约10.6x/7.8x/6.4x，行业仍处于高增长期，当前估值具备性价比，维持“买入”评级。

关键信息

行业发展概况

• 需求端：餐饮外卖仍是核心，非餐需求增长显著，下沉市场消费能力提升，线上渗透率持续增长。
• 供给端：骑手为履约核心，人力成本刚性，行业进入规范深化期，竞争转向智能调度、成本控制、生态协同。
• 增长动力：品类、渠道、市场三重扩容，推动行业高增，2025年预计订单量超980亿单。

顺丰同城业务模式

• ToB+ToC双轮驱动：ToB端覆盖112万商家，ToC端覆盖2606万用户，实现订单互补与运力共享。
• 最后一公里服务：承接顺丰末端配送需求，2025年收入达94.3亿元，同比增长42.4%，预计2026年关联交易金额上限提升至205.5亿元。
• 无人配送布局：已投入1000+台无人车，覆盖116个城市，月均活跃行程数达50000+趟，L4级无人车价格持续下降，商业化进程加快。

盈利与估值

• 盈利预测：2026-2028年经调整净利分别为5.9/8.0/9.8亿元，对应PE约10.6x/7.8x/6.4x。
• 可比公司：选取圆通速递和顺丰控股作为可比公司，2026年平均估值为13倍，公司具备向上弹性，当前估值具有性价比。
• 毛利率提升：从2021年的1.2%提升至2025年的6.3%，费用率持续下行，盈利能力显著增强。

风险提示

• 行业需求回落：若即时配送需求因宏观因素下降，可能影响公司业务增长。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能影响盈利稳定性。
• 成本增加：骑手成本上升可能对利润产生压力。

业务结构与增长数据

股权结构

• 主要股东：深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司（37.45%）、顺丰控股（香港）有限公司（12.86%）、北京顺丰同城科技有限公司（8.18%）、淘宝中国（5.65%）等。
• 股权集中：股权结构保持高度集中且稳定，其中淘宝中国为重要战略股东。

技术与政策支持

• 无人配送发展：2024年九识、新石器发布L4级无人车，裸车价降至4万-9万元，FSD月度订阅仅1800元。
• 政策推动：多地开放无人车路权，如杭州成为首个立法支持低速无人车的城市，覆盖3474平方公里。

未来展望

• 行业趋势：即时配送行业仍处于高速增长期，预计未来将受益于集团协同、无人配送降本等多重红利。
• 战略协同：通过战略入股白犀牛，深度绑定核心技术与供应链资源，推动业务协同与资产增值。
• 盈利预期：公司预计在2026-2028年保持业绩高增长，毛利率和费用率有望持续优化。

总结

顺丰同城凭借其在即时配送领域的领先地位，以及与顺丰集团的深度协同，持续拓展业务场景与市场。公司通过智能调度、混合运力、无人配送等技术手段实现降本增效，同时受益于行业高增长和集团资源复用，盈利质量不断提升。在当前估值背景下，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。