高盛-我们处在本轮周期的什么位置？（全球宏观）-20190204-23页_1mb

详细总结：市场周期与投资者态度

核心内容

当前市场周期尚未到达重大转折点，但资产回报率可能明显下降。投资者应保持谨慎，因为市场情绪驱动的波动性增加，而基本面变化有限。Goldman Sachs (GS) 经济学家和策略师认为，经济周期已变得更加平稳和不具前瞻性，市场情绪成为波动性的主要来源。

主要观点

• 市场情绪主导波动：2018年的市场波动主要由情绪驱动，而非基本面变化。投资者在2017-2018年间过度乐观，导致市场出现修正，释放了过多的“泡沫”。
• 经济周期变化：技术进步、政策不确定性以及地缘政治风险使经济周期更加高频、低幅，并且不再以传统的经济数据为驱动。
• 信用市场风险：Howard Marks认为信用市场的过度扩张是当前经济扩张后期的主要风险之一，而非股市崩盘。
• 未来五年回报低于过去十年：投资者应预期未来五年回报将低于过去十年，因此应采取更加保守的投资策略。
• 市场仍处于扩张阶段：尽管市场出现回调，但经济仍保持增长，因此不太可能进入持续熊市。
• 新兴市场（EM）的作用：EM国家通过政策手段管理产能和杠杆，抵消了发达市场（DM）的增长波动，增强了全球经济的稳定性。

关键信息

美国

• 美联储政策转向：2019年年初，美联储的鸽派立场缓解了市场担忧，推动了风险资产的上涨。
• 经济数据表现：尽管美国经济增长有所放缓，但市场情绪的转变仍是主要驱动因素。
• GDP预测：GS将2019年第一季度GDP预测下调至1.7%（同比），第二季度上调至2.4%（同比）。
• 市场情绪指标：投资者情绪调查表明，尽管市场经历了第四季度的大幅下跌，但目前投资者情绪已有所恢复。

日本

• 央行预期：日本央行对增长和通胀持相对乐观的预期，尽管承认存在风险。
• 中国影响：日本对中国出口下降（13.8%同比）表示担忧，部分制造商也反映中国需求疲软。
• 消费者信心：1月日本消费者信心显著恶化，反映出经济放缓的担忧。

欧洲

• 无协议脱欧风险上升：GS将无协议脱欧的可能性从10%上调至15%，并下调了无脱欧的可能性。
• 加息预期延迟：由于政治不确定性，英国央行（BOE）加息最可能在11月而非5月。
• 欧洲央行（ECB）加息风险：ECB可能比预期更晚加息，因为欧元区增长面临下行风险。

新兴市场（EM）

• 印度货币政策：预计印度央行将在2月降息，以应对疲软的增长和通胀。
• EM经济反弹：EM非中国活动在第三季度后显著反弹，但中国仍需进一步刺激政策。
• 利率政策影响：由于美联储转向宽松，EM国家的加息压力降低，但降息门槛仍高。

市场周期分析

• Howard Marks观点：当前市场尚未进入泡沫，也不太可能引发2008年式的崩盘，但未来五年回报将不如过去十年。
• 市场情绪与基本面脱节：市场情绪波动已脱离基本面，技术进步和政策不确定性加剧了这种脱节。
• 投资建议：建议投资者偏向稳定、高质量和防御性资产，而非高风险、高乐观的资产。
• 风险资产配置：虽然市场情绪有所改善，但GS建议投资者适度超配股票和大宗商品，同时保持现金头寸。

重要结论

• 市场尚未到达重大转折点，但整体回报率将下降。
• 技术进步和政策不确定性改变了经济周期的形态，使其更加高频、低幅。
• 信用市场风险仍是经济扩张后期的主要关注点。
• 投资者应采取更加谨慎的态度，避免过度乐观。

附录

• 报告编辑：Allison Nathan，GS研究员。
• 联系方式：allison.nathan@gs.com，212-357-7504。
• 报告来源：Goldman Sachs Global Investment Research。