深度报告-2026-09-11-浙商证券-2026年上半年创新药业绩综述_国内商业化快速兑现_海外商业化有望爆发_30页_2mb

报告摘要

国内创新药2026年上半年业绩综述总结

核心内容

2026年上半年，中国创新药行业表现出强劲的发展势头，主要体现在股价分化、创新药业务收入快速增长、海外商业化趋势加强以及BD交易持续增长等方面。行业整体处于低配状态，但基本面稳定，政策支持不断深化，研发与商业化环境持续改善，推动创新药资产价值提升。

主要观点

股价分化显著：创新药公司股价表现差异明显，头部企业如荣昌生物、诺诚健华等涨幅较大，主要受临床数据推进、商业化进展和BD交易影响。
医药板块低配：截至2026年Q2，医药板块在公募基金配置中处于近3年低配状态，持仓市值也较前期有所回落，为估值修复提供空间。
Biotech企业创新药收入占比持续提升：2017年至2025年，Biotech企业的创新药收入从12.8亿元增长至745亿元，年复合增速达66%，成为核心增长动力。
仿创结合企业创新药收入快速增长：仿创结合企业创新药收入从341亿元增长至527亿元，年复合增速24%，在总收入中占比从48%提升至57%。
研发投入持续增长：2025年，62家A和H股创新药公司研发投入合计810亿元，2026年H1达424亿元，同比增长14%，表明行业持续加码创新。
费用率优化显著：2026年H1，销售费用率和研发费用率持续下降，销售费用率为24%，研发费用率为19.6%，推动企业盈利预期改善。
BD交易趋势持续：中国创新药出海加速，2026年H1License-out交易总金额达997亿美元，接近2025年全年70%，交易金额和首付款持续增长，全球定价提升。
海外商业化产品逐步增加：截至2026年7月，已有19款中国原研新药在美、欧、日获批，部分产品处于全球III期，未来有望爆发式增长。
创新药出海领域拓宽：从肿瘤向慢病、自身免疫、罕见病等领域扩展，技术路线多样化，包括小分子、双抗、ADC及细胞与基因治疗等。

关键信息

1. 股价表现

A股：荣昌生物（+60%）>诺诚健华（+55%）>科伦药业（+45%）>海思科（+37%）>众生药业（+31%）>泽璟制药-U（+27%）>石药创新（+22%）>欧林生物（+11%）>艾力斯（+7%）。
H股：康诺亚-B（+49%）>海西新药（+47%）>信达生物（+34%）>维立志博-B（+25%）>诺诚健华（+25%）>科伦博泰生物（+25%）>百济神州（+23%）>复宏汉霖（+23%）>和铂医药-B（+21%）>石药集团（+17%）。

2. 创新药收入增长

Biotech企业：2017年产品收入44亿元，2025年达862亿元，年复合增速45%；创新药收入从12.8亿元增长至745亿元，年复合增速66%。
仿创结合企业：2023年总收入715亿元，2025年达908亿元，年复合增速12.7%；创新药收入从341亿元增长至527亿元，年复合增速24%。

3. 政策支持

2023年以来，国家层面出台多项政策支持创新药研发与商业化，包括《医药工业高质量发展行动计划(2023—2025年)》、《全链条支持创新药发展实施方案》等。
政策涵盖研发、审批、支付、临床应用等全链条，推动创新药研发效率与市场可及性提升。

4. BD交易趋势

2016-2025年，国内BD交易总金额、首付款逐年增长，2025年交易总规模同比增长135%，首付款增长63%。
2026年H1，中国License-out出海总金额达997亿美元，接近2025年全年70%。交易金额和首付款均创新高，全球定价持续提升。

5. 海外商业化进展

已获批产品：2026年上半年，共有31款国产1类创新药获批，涉及肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病、失眠及罕见病等领域。
已上市产品：截至2026年7月，共有19款中国原研新药在美、欧、日获批，主要为肿瘤领域，部分产品如泽布替尼、西达基奥仑赛等已在美国成功获批。
全球III期产品：多款国产创新药处于全球III期，预计未来将陆续提交NDA并有望在海外上市，推动商业化爆发。

6. 费用率优化

2026年H1，销售费用率下降至24%，研发费用率下降至19.6%。
以中国生物制药为例，2026H1销售费用下降11.9亿，成为公司归母利润增长的重要来源。

投资策略

推荐：海外管线进入临床中后期、商业化拐点临近的公司，包括百济神州（A）、信达生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、荣昌生物（A）、泽璟制药-U、迪哲医药-U、映恩生物-B、康诺亚-B、维立志博-B；海外或国内商业化进展顺利的公司，包括百济神州（A）、信达生物、康方生物、艾力斯、中国生物制药、诺诚健华（A）、荣昌生物（A）；具备持续BD管线输出能力的技术平台型企业，包括科伦博泰生物/科伦药业、石药集团、信达生物、康方生物。
关注：恒瑞医药（A）、百利天恒、益方生物、复宏汉霖、翰森制药、先声药业、华纳药厂、歌礼制药-B、汇宇制药、前沿生物-U、瑞博生物-B、福元医药、云顶新耀、思路迪医药等。