20210402-兴业证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-Q4业绩加速_有望持续高增长_7页_1mb

报告摘要

蒙娜丽莎公司分析总结

核心内容

蒙娜丽莎公司于2021年4月2日发布财报，显示其在2020年实现了显著的业绩增长，并在2021-2023年期间继续维持高增长预期。公司整体财务状况稳健，业务结构持续优化，市场拓展取得良好成效。

主要财务数据

指标	数据（元）
收盘价	40.02
总股本（百万股）	408.83
流通股本（百万股）	213.25
总市值（百万元）	15918.32
流通市值（百万元）	8294.62
净资产（百万元）	3450.69
总资产（百万元）	7579.69
每股净资产（元）	8.44

投资要点

业绩表现

2020年总收入：48.64亿元，同比增长27.86%
Q4收入：15.28亿元，同比增长35.44%
归母净利润：5.66亿元，同比增长30.89%
Q4归母净利润：1.88亿元，同比增长45.48%

分渠道表现

经销商渠道收入：26.58亿元，同比增长18.03%
地产战略工程收入：21.11亿元，同比增长36.64%
地产战略工程增速更快，预计未来占比将进一步提升。

分产品表现

瓷质有釉砖收入：28.41亿元，同比增长32.57%
陶瓷板&薄型陶瓷砖收入：6.58亿元，同比增长49.82%
瓷质无釉砖收入：5.45亿元，同比下降3.44%
非瓷质有釉砖收入：6.91亿元，同比增长12.38%

分地区表现

华东地区收入：13.09亿元，同比增长40.89%
华南地区收入：12.26亿元，同比增长12.70%
西南地区收入：7.90亿元，同比增长41.06%
广西基地投产显著提升了西南地区收入，同时华东地区规模持续扩大。

盈利预测与评级

年度	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2021E	7.41	22.1
2022E	9.46	17.3
2023E	11.54	14.2

投资评级：审慎增持

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	34.3%	34.5%	34.5%	34.5%
净利率	11.6%	11.5%	11.6%	11.6%
ROE	16.4%	17.7%	18.8%	19.0%
每股收益（元）	1.39	1.81	2.31	2.82
每股经营现金流（元）	1.41	1.68	3.01	3.55
P/E	28.89	22.07	17.30	14.18
P/B	4.74	3.90	3.25	2.70
EV/EBITDA	19	14	10	8

关键信息与观点

业绩高增长：公司2020年营业收入和净利润均实现显著增长，Q4增速尤为突出。
渠道优化：工程渠道增速快于经销商渠道，预计未来工程渠道占比将提升。
产品结构：瓷质有釉砖和陶瓷板&薄型陶瓷砖为主要增长动力，后者增速更快。
区域扩张：华东地区为最大市场，增速领先，西南地区因广西基地投产实现高增长。
毛利率下降：主要因运输费用、切割加工费从销售费用重分类至营业成本，但不考虑该因素，毛利率稳中有升。
净利率提升：主要得益于销售费用率下降。
现金流状况：2020年每股经营性现金流净额为1.42元，同比下降0.85元/股，主要因疫情和房地产调控影响。
资产负债率：2020年为52.6%，预计未来将维持在50%~52%之间。
流动比率：2020年为1.50，预计未来将逐步提升。
投资活动现金流：2020年为-1206亿元，未来几年将逐步改善。
筹资活动现金流：2020年为1052亿元，未来筹资活动现金流将有所减少。

风险提示

房地产销售下行：可能影响公司工程渠道的收入。
渠道拓展不及预期：可能影响市场占有率的提升。
新基地产销不及预期：广西基地投产可能带来预期外的生产或销售压力。
原材料价格上升：可能影响毛利率和盈利能力。
应收账款坏账损失：公司应收账款增长较快，存在坏账风险。

总结

蒙娜丽莎公司2020年业绩表现优异，收入和净利润均实现快速增长，尤其在Q4表现突出。公司通过优化渠道结构、产品结构和区域布局，增强了市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但净利率提升，且未来盈利预测乐观，公司估值逐步下降。然而，需关注房地产销售、新基地产能、原材料价格波动及应收账款风险等潜在问题。综合来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“审慎增持”评级。

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