20220916-山西证券-2022年8月经济数据点评兼论利率影响_基数效应下经济_筑底_收益率反弹但不反转_8页_519kb

宏观利率总结

核心内容

2022年8月经济数据表明，投资、消费和工业增加值增速均好于预期，但整体经济仍处于“筑底”阶段。收益率出现反弹，但不足以反转。市场对经济的复苏预期仍需依赖政策支持，尤其是稳增长政策的实施。

主要观点

• 经济数据表现：
  8月规模以上工业增加值同比增长4.2%（前值3.8%），固定资产投资同比增长5.8%（前值5.7%），社会消费品零售总额同比增长5.4%（前值2.7%）。

  • 工业增加值：增速回升主要源于部分行业回暖和基数效应，但同比仍为2016年以来同期最低值。
  • 消费与投资：增速回升得益于基数效应及逆周期政策的调节和传导，但恢复并不强劲。
  • 房地产投资：持续负向扩大，8月累计增速为-7.4%（前值-6.4%），新开工跌幅扩大至-37.20%，商品房销售累计增速为-23.0%。
  • 制造业与基建：是拉动投资的主要力量，受益于政策推动和资金到位，增速分别为10.0%和8.3%。

• 市场启示：

  • 9月及四季度债市关注点将由基本面转向稳增长政策。
  • 货币政策延续偏松基调，若稳增长政策低于预期或疫情担忧加剧，收益率下行逻辑仍存。
  • 短期内收益率反弹或延续，受存款利率下调、政策预期、美联储加息预期及经济“筑底”等因素影响。

关键信息

8月经济数据亮点

• 工业增加值：

  • 当月增速4.2%，环比增长0.32%。
  • 汽车制造业同比增长30.5%，主要受益于低基数效应和产销回升。
  • 黑色金属和有色金属、通用设备制造业边际改善。

• 社会消费品零售总额：

  • 当月同比5.4%，累计同比转正至0.5%。
  • 汽车类社零当月增长15.9%，但其他商品零售恢复偏慢。
  • 餐饮收入当月增长8.4%，但环比仅为1.46%，弱于历史同期。

• 房地产相关数据：

  • 房地产开发投资累计增速-7.4%，新开工跌幅扩大至-37.20%。
  • 房企竣工加快，房屋竣工面积累计跌幅放缓至-21.10%，但销售和新开工仍低迷。
  • 商品房库存去化仍在进行中。

政策与市场影响

• 政策推动：

  • 专项债加快使用，政策性开发性金融工具投资带动，基建和制造业投资保持韧性。
  • 各地推动新能源、新医药等重大项目，加强产业链补链强链。

• 市场预期：

  • 基数效应下经济“筑底”，但复苏仍需政策支持。
  • 债市运行关注点转向“稳增长”政策，收益率反弹或延续。

风险提示

1. 稳增长增量政策超预期推出
2. 疫情形势边际好转

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