> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卧安机器人：家庭具身智能生态构建者 ## 核心内容概述 卧安机器人（6600 HK）作为全球AI具身智能行业的先行者，通过“1+N+X”战略构建以家庭场景为核心的差异化生态，成为港股稀缺的“AI具身家庭机器人”商业化公司。公司专注于海外高支付意愿市场，依托中国供应链体系和务实的技术创新基因，形成了较高的成本效能与技术壁垒。首次覆盖给予“买入”评级，目标价142.5港币，对应2026年18倍PS估值。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 产品战略与市场定位 - **第一曲线**：以SwitchBot品牌为核心，提供增强型执行机器人（如手指机器人、门锁机器人等），毛利率逐步提升至54%（2025A），为公司提供稳健现金流。 - **第二曲线**：推出AI网球机器人Acemate和AI陪伴机器人Kata Friends，分别针对运动和情感陪伴场景，具备高客单价和订阅服务潜力。 - **第三曲线**：布局人形家务机器人，如H1 ONERO，专注高频家务场景，以本体成本优势推动数据采集中心建设，有望快速积累家庭物理交互数据，商业化落地速度或优于同行。 ### 2. 技术与数据壁垒 - 公司围绕“本体+数据+模型”构建核心壁垒，通过算法弥补硬件精度，降低对精密部件的依赖，提升系统级成本效能。 - 已连接家庭设备，沉淀真实非结构化场景数据，并通过具身智能数采工厂进一步强化数据优势。 - 2026年5月发布的One Model 1.7强调“一脑多型”通用大脑，实现世界理解与精准动作执行的高效融合，测试集平均成功率领先，支持跨产品复用，降低研发边际成本。 ### 3. 商业化与增长潜力 - Acemate与Kata Friends的规模化交付有望成为短期收入增长的拉动力。 - 公司2024年在全球AI具身家用机器人系统市场份额排名第一（11.9%），且在日本市场连续三年蝉联榜首。 - 预计2026-2028年营收复合增速为55%，2028年营收将达约33亿元人民币，归母净利润有望转正。 ### 4. 与市场观点的不同之处 - **技术底色**：公司并非传统智能家居硬件企业，而是具备AI具身技术的制造商，核心壁垒在于“需求定义硬件能力+复杂动作执行算法”。 - **估值逻辑**：应向优必选、越疆等AI具身公司看齐，而非传统智能家电企业。 - **数据稀缺性**：家庭场景的物理交互数据是具身智能落地最稀缺的资源，公司在这方面的先发优势尚未被充分定价。 ## 未来战略与增长曲线 ### 1. 基本盘夯实 - 从“智能插件”向“具身神经末梢”演进，构建家庭场景的分布式智能中枢，实现全屋联动。 - 依托Matter协议，增强产品跨平台能力，推动从“单点执行”向“全场景协同”转变。 ### 2. 第二曲线：运动+陪伴 - **Acemate（AI网球机器人）**：填补全自主对打+AI教练空白，目标市场覆盖全球1亿网球参与者，未来三年渗透率情景测算显示长期潜力巨大。 - **Kata Friends（AI陪伴机器人）**：切入“孤独经济”与全球宠物市场，提供情感陪伴与家务辅助，具备订阅服务潜力。 ### 3. 第三曲线：人形家务机器人 - 聚焦家务自动化，采用务实设计与端侧One Model模型，降低研发成本，提升商业化效率。 - 2026年CES展出H1 ONERO，具备多种家庭场景应用能力，未来有望成为居家环境中的家务执行者。 ## 盈利预测与估值 - **2026-2028年营收预测**：分别同比增长72%、61%、34%，对应CAGR约55%。 - **归母净利润**：2028年有望转正，从负值逐步转向正增长。 - **估值**：参考可比公司Wind一致预期2026年平均PS为19.0x，给予公司18xPS估值，对应目标价142.5港币。 - **财务表现**：2025年毛利率达54.0%，销售费用率34.6%，管理费用率9.1%，研发费用率15.2%，费用率逐步优化。 ## 风险提示 - 竞争加剧 - 新兴产品销售不及预期 - 人形机器人研发延期 - 汇率波动 ## 股东结构与团队背景 - 创始人团队来自哈尔滨工业大学，具备深厚理工背景与全球视野，李泽湘教授等知名学者及投资人加持。 - 上市后主要股东包括创始人及一致行动人（合计持股约40.07%）、松山湖机器人研究院（间接持股11.68%）、高秉强教授及邱宇开先生（合计持股8.75%）等。 - 股权结构稳定，产业资本与财务投资人共同赋能。 ## 发展里程碑 - 2015年成立，推出全球首个手指机器人。 - 2018年发布SwitchBot App，2019年推出Smart Hub。 - 2020年推出窗帘机器人，2021年完成多轮融资。 - 2022年推出指纹锁机器人，2023-2024年推出支持Matter协议的智能中枢。 - 2025年登陆港交所，推出Acemate与Kata Friends，开启AI具身商业化落地。 ## 产品矩阵与生态构建 - **“1+N+X”产品矩阵**： - “1”：智能中枢，作为家庭具身系统的“大脑”。 - “N”：增强型执行机器人，包括手指、门锁、窗帘等。 - “X”：运动与情感机器人，如Acemate与Kata Friends，以及人形家务机器人。 - 公司已拥有SwitchBot App 360万+注册用户，连接设备超1070万台，为数据积累和产品迭代提供坚实基础。 ## 总结 卧安机器人凭借“自下而上”的务实路径，成功避开通用人形机器人的激烈竞争，构建了以家庭场景为核心的AI具身智能生态。通过“本体—数据—模型”三位一体架构，公司具备高成本效能与技术壁垒。未来，随着Acemate与Kata Friends的规模化交付，以及人形家务机器人的商业化推进，卧安有望成为家庭具身智能的领军者，估值中枢持续上行。