20180608-光大证券-广汽集团-02238.HK-2018年5月销量数据点评_产品结构调整期_催化剂依然存在_4页_1017kb

广汽集团（2238.HK）2018年5月销量数据点评总结

核心内容

广汽集团在2018年5月公布了其销量数据，显示1-5月总销量同比增长5.7%至83.8万辆。其中，广本和广丰分别同比增长4.2%和13.4%，销量占比分别为32.6%和24.4%；广汽传祺销量同比增长11.4%至23.1万辆，占比约27.6%。从具体车型来看，广丰凯美瑞和汉兰达销量增长强劲，而传祺GS4受产品周期波动影响，销量大幅下降53.4%至1.5万辆。

主要观点

• 产品结构调整期影响销量表现：传祺GS4销量下滑引发市场对传祺销量和盈利前景的担忧，是近期股价波动的主要原因之一。
• 改款车型有望提振销量：预计6/16中期改款上市将有助于稳定或提升GS4销量，同时广丰主力改款车型具备较强市场竞争力，销量爬坡趋势有望持续。
• 行业政策波动影响有限：尽管进口关税下降和外资股比限制放开可能对市场产生一定影响，但广汽合资品牌车型已量产或规划导入，且新能源汽车方面，日系技术定位偏差，中资方话语权增强，预计对公司影响较小。

关键信息

• 销量与盈利预测：公司预计2018E/2019E/2020E归母净利润分别为人民币124.9亿元、148.8亿元、165.4亿元。
• 估值与评级：当前股价为9.48港币，目标价为12.48港币（对应约6.5x 2018E PE），维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入：预计2018E为81,147亿元人民币，同比增长13.4%。
  • 归母净利润：预计2018E为12,488亿元人民币，同比增长13.5%。
  • EPS（摊薄）：预计2018E为1.53元人民币。
  • ROE（摊薄）：预计2018E为15.8%。
• 现金流预测：预计2018E净现金流为60,181亿元人民币。

风险提示

• 改款/新款车型上市与销量爬坡不及预期；
• 扩产延期；
• 传祺销量/毛利率放缓；
• 广菲克承压；
• 资产减值风险；
• 行业政策波动。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数

• A股主板基准：沪深300指数；
• 中小盘基准：中小板指；
• 创业板基准：创业板指；
• 新三板基准：新三板指数；
• 港股基准指数：恒生指数。

分析师信息

• 姓名：倪昱婧，CFA
• 执业证书编号：S0930515090002
• 办公电话：021-22169320
• 邮箱：niyi@ebscn.com

公司数据

• 总股本：81.81亿股
• 总市值：1,497.59亿港币
• 一年最低/最高：8.85港币 - 14.44港币
• 近3月换手率：93.5%

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。