基金产品专题研究系列之十七：基于行业配置稳定性及选股能力的基金优选策略广发证券-32页_2mb

基于行业配置稳定性及选股能力的基金优选策略总结

核心内容

本报告提出一种基于行业配置稳定性与选股能力的基金优选策略，旨在通过分析基金的历史表现数据，筛选出具有较好长期收益潜力的基金。研究以3年为观测周期，分别从行业配置稳定性与选股能力两个维度构建指标，并分析其与基金收益的关系，进而构建优选基金组合。

主要观点

1. 行业配置稳定性：通过计算基金的行业偏离幅度与行业配置变化幅度，度量基金在行业配置上的稳定性。整体来看，行业配置变化幅度作为稳定性指标，与基金收益呈现负相关，且近年来相关性更加显著。

2. 选股能力：从Brinson个股选择收益及胜率、净值回归超额收益及稳定性、长线持仓相对行业超额收益及胜率三个维度构建选股能力指标。其中，Brinson个股选择胜率与长线持仓相对行业胜率指标表现较好，与基金收益呈明显正相关。

3. 指标相关性：行业配置稳定性与选股能力之间存在负相关关系，而选股能力与基金收益之间始终存在正相关关系。行业配置稳定性与基金收益的负相关性近年来更为显著。

4. 选基效果测试：

   • Brinson个股选择胜率和长线持仓相对行业胜率指标具备一定的选基效果。
   • “高选股能力”组合在单个指标中表现较好。
   • “高选股能力”+“高行业配置稳定性”组合相较“高选股能力”组合表现更优，收益更高。

关键信息

一、基金市场概况与研究框架

• A股公募基金市场自2005年以来快速发展，截至2019年4季度，总规模达14.66万亿元，基金数量达6084只。
• 基金研究框架分为三步：设定投资目标、构建基金特征指标、筛选基金并构建组合。
• 本文研究对象为符合一定标准的主动型权益基金，包括：
  • 基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；
  • 基金规模：合并规模高于2亿元；
  • 持股比例：权益类资产平均持有比例高于60%；
  • 成立时间：存续时间超过3.25年；
  • 管理人：近3年未更换主要管理人；
  • 业绩基准：不包含港股相关基准，且从未投资于港股。

二、行业配置稳定性与选股能力的定量刻画

（一）行业配置稳定性

• 行业配置稳定性分为行业偏离幅度与行业配置变化幅度两种指标。
• 基金行业偏离幅度：基金在过去N个报告期的平均行业偏离幅度，计算公式为：
  $$
  \frac {1}{N} \sum_ {t = 1} ^ {N} \sum_ {i = 1} ^ {4} \left| I n d _ {t, i} - I n d _ {i} \right| / 2
  $$
• 基金行业配置变化幅度：基金在过去N个报告期中，相邻两个报告期的平均行业配置变化幅度，计算公式为：
  $$
  \frac {1}{N - 1} \sum_ {t = 1} ^ {N - 1} \sum_ {i = 1} ^ {4} \left| I n d _ {t + 1, i} - I n d _ {t, i} \right| / 2
  $$
• 2016Q4-2019Q4期间，基金行业偏离幅度与行业配置变化幅度平均分别为20%与22%，多数集中在10%-30%之间。

（二）选股能力I：Brinson模型

• Brinson模型将基金收益分解为行业配置收益、个股选择收益及交互收益。
• 以中证800指数为基准，计算基金的Brinson个股选择收益及胜率。
• 历史数据显示，Brinson个股选择胜率平均在50%左右，且与基金收益正相关。

（三）选股能力II：净值回归超额收益

• 采用Fama5因子模型剥离市场及风格因子影响，计算净值回归超额收益及稳定性。
• 历史数据显示，基金净值回归超额收益稳定性与基金收益正相关，且近年来有所上升。

（四）选股能力III：长线持仓表现

• 选取连续4个报告期出现在基金前十大持仓中的个股，研究其长期表现。
• 历史数据显示，长线持仓相对行业超额收益平均为正，胜率超过60%。

三、基金收益与行业配置稳定性、选股能力的关系

• 行业配置稳定性与基金收益：两者之间存在负相关，近年来相关性更为显著。
• 选股能力与基金收益：始终呈现正相关，Brinson个股选择胜率与长线持仓相对行业胜率指标与基金收益的相关性分别为46.60%、40.69%。
• 行业配置稳定性与选股能力：整体上呈现负相关，近年来相关性愈加显著，相关系数在-15%至-35%之间。

四、基于行业配置稳定性及选股能力的基金优选

• 行业配置稳定性指标选基效果：较弱，整体组合收益与市场接近。
• Brinson个股选择胜率指标选基效果：具备一定效果，高胜率组合获得65.14%的累计收益。
• 长线持仓相对行业胜率指标选基效果：具备一定效果，高胜率组合获得73.17%的累计收益。
• “高选股能力”组合：由Brinson个股选择胜率高于50%和长线持仓相对行业胜率高于80%的基金组成，累计收益达104.40%。
• “高选股能力”+“高行业配置稳定性”组合：进一步剔除行业配置变化幅度超过25%的基金，累计收益达107.95%，表现优于“高选股能力”组合。

五、总结

• 基金行业配置稳定性与基金收益存在负相关，而选股能力与基金收益始终正相关。
• “高选股能力”基金组合能够获得一定超额收益，叠加行业配置稳定性约束后，组合收益进一步提升，但提升幅度较小。
• 行业配置稳定性与选股能力之间存在负相关，因此在筛选基金时，同时考虑两者能够更全面地评估基金的综合表现。

六、风险提示

• 本报告基于历史数据构建模型，不能完全准确刻画现实环境或预测未来。
• 投资涉及风险，证券价格波动可能影响投资回报，过往业绩不保证未来表现。
• 报告内容不构成对特定证券的投资建议，需结合投资者自身情况独立判断。

图表索引

• 图1：A股市场基金发展情况
• 图2：基金研究框架
• 图3：符合筛选条件的基金数量及规模
• 图4：研究思路图
• 图5-8：行业配置稳定性指标分布及相关性分析
• 图9：基金持仓分布
• 图10-13：Brinson个股选择、净值回归超额收益、长线持仓相对行业表现
• 图14-17：行业配置稳定性与基金收益相关性分析
• 图18：基金换手率情况
• 图19：不同行业配置变化幅度基金的行业配置情况
• 图20-25：选股能力指标与基金收益相关性分析
• 图26-28：选股能力与行业配置稳定性相关性分析
• 图29：基金选股能力与行业配置稳定性相关性（2019Q4）
• 图30：选股能力前1/5、行业配置变化幅度小于阈值的基金组合收益
• 图31-34：行业配置稳定性与选股能力指标的选基效果
• 图35-38：高选股能力基金组合及叠加行业配置稳定性后的表现对比
• 图39：基金行业配置稳定性及选股能力指标组合表现

表格索引

• 表1：申万一级行业分类明细
• 表2：某基金长线持仓与市场、行业收益比较
• 表3：行业配置稳定性指标相关性（2019Q4）
• 表4：选股能力指标相关性（2019Q4）
• 表5-10：不同基金组合的累计收益表现

分析团队

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年
• 马普凡：资深分析师，英国拉夫堡大学硕士，从业9年
• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年
• 其他成员：史庆盛、张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、郭圳滨等。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上

联系方式

• 广发证券发展研究中心
• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港
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权益披露

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