20180817-东北证券-口子窖-603589.SH-公司动态报告_淡季加速_产品结构持续升级助毛利率创新高_4页_591kb

口子窖（603589）公司动态报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年8月17日，为东北证券发布的证券研究报告，对口子窖的2018年中报进行了分析，并对公司的未来发展前景进行了预测。报告指出，口子窖在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，产品结构持续升级，毛利率创新高，同时省外市场逐步发力，公司整体表现稳健。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年上半年，公司实现营业收入21.59亿元，同比增长23.67%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长39.45%。收入增速符合市场预期。
• 产品结构优化：高档系列酒类（如口子窖5年及以上产品）收入达20.43亿元，同比增长27.38%，成为公司主要收入来源。高档产品占比已提高至95.78%，显示公司正在向更高价位段拓展。
• 毛利率提升：公司上半年毛利率同比提高2.49个百分点至74.39%，主要得益于产品结构的优化和品牌溢价的提升。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降1.27个百分点至9.18%，管理费用率下降0.94个百分点至4.05%，期间费用率合计下降2.21个百分点至13.07%。其中广告促销费用同比增长26.79%，显示出公司对品牌建设的重视。
• 省外市场增长显著：省外市场收入同比增长33.39%，达到3.70亿元，表明公司正在积极拓展省外市场，经销商队伍优化为市场扩张提供支持。
• 盈利预测与评级：预计2018-2020年公司EPS分别为2.48元、3.06元、3.72元，对应PE分别为20X、16X、14X，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

营收与利润增长趋势

• 营收增长率：2017年增长27.29%，2018年预计增长22.89%，未来三年预计保持稳定增长。
• 净利润增长率：2017年增长42.14%，2018年预计增长33.72%，净利润率提升至33.64%。

期间费用分析

• 销售费用率：从2017年的8.85%下降至2018年的9.18%，但广告促销费用增长显著。
• 管理费用率：从2017年的5.14%下降至2018年的4.05%。
• 财务费用率：保持稳定，2018年为0.00%。
• 期间费用率：从2017年的13.09%下降至2018年的13.07%。

市场表现

• 省内市场：1H2018年收入为17.63亿元，同比增长22.91%。
• 省外市场：1H2018年收入为3.70亿元，同比增长33.39%，显示公司市场扩张策略初见成效。

经销商优化

• 省内经销商：净减少4位至330位。
• 省外经销商：净减少7位至241位。
• 经销商优化为公司拓展市场提供了坚实基础。

未来展望

• 盈利预测：预计公司未来三年（2018-2020）的EPS分别为2.48元、3.06元、3.72元，市盈率逐步下降，反映公司估值逐步合理化。
• 品牌建设：公司加大广告投入，品牌高度提升，有助于其走出安徽，拓展省外市场。
• 产品升级：通过大单品对关键价位段的卡位，公司产品结构持续升级，毛利率提升，盈利能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为62.00元，当前收盘价为50.38元，具有上涨潜力。

附录信息

• 分析师：李强（组长）、齐欢、马雪薇。
• 机构联系方式：东北证券股份有限公司，提供多个地区销售联系人信息。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。