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正平股份（603843）2018三季报点评总结

核心内容

正平股份于2018年10月30日发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入16.95亿元，同比增长76.19%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长145.21%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长79.07%。其中，第三季度实现营业收入5.55亿元，同比增长51.87%；归母净利润0.09亿元，同比增长17.21%。

公司业绩增长符合预期，主要受益于在手项目延滞至2018年开工、订单释放以及业务协同效应的增强。同时，公司通过合并范围变更和资产减值损失的大幅减少，提升了整体盈利水平。

主要观点

1. 区域基建龙头，战略转型显著

• 区域优势：公司深耕青海市场，拥有公路、市政、水利、建筑四项施工总承包一级资质，桥梁、路面、路基、隧道四项专业承包一级资质，具备强大的工程经验和技术壁垒。
• 战略转型：自2016年上市以来，公司通过股权并购，控股隆地电力、贵州水利和金阳光建设等企业，加速“四商四业”战略落地，实现从路桥施工企业向基础设施综合服务商的转型。
• 业务协同：公司当前业务覆盖公路、铁路、市政、房屋、水利、电力、能源等领域，形成产业协同效应，提升整体竞争力。

2. 业绩高增如预期，业务协同显效应

• 业绩表现：2018年前三季度业绩增长显著，营收/归母净利润分别同比增长76.19%和145.21%，较2017年同期大幅改善。
• 订单充沛：截至2018年H1，公司建筑业板块新增订单金额达81.5亿元，同比增长34%，占当期收入比高达7.2倍。
• 大项目中标：公司中标多个大项目，如三洋铁路三门峡至禹州段（约68.6亿元）、赤水丙安水库EPC项目（5.8亿元）等，显示业务增长潜力。

3. 盈利能力提升，现金流改善

• 毛利率下降：毛利率为10.40%，同比下降2.16个百分点，主要由于合并范围变更。
• 期间费用率下降：期间费用率为8.59%，同比下降0.07个百分点。
• 资产减值损失减少：资产减值损失大幅减少，从0.04亿元降至-0.483亿元，提升了净利率1.06个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额由-486万元改善至-19万元，收现比提升21个百分点，付现比下降39个百分点，显示公司经营现金流显著改善。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润增长：2018年前三季度营收同比增长76.19%，归母净利润同比增长145.21%。
• 净利润率提升：净利率由3.27%提升至4.06%，主要得益于资产减值损失的减少。
• 每股收益增长：2018年每股收益为0.23元，同比增长90.74%。
• PE估值下降：2018年PE为37.64倍，较2017年的70.75倍明显下降。

投资预测

• 未来三年营收预测：预计2018-2020年营业收入分别为22.34亿元、30.92亿元和40亿元，年均增长率分别为50.32%、38.42%和29.38%。
• 每股收益预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.23元、0.32元和0.42元，对应PE分别为37.64倍、26.17倍和20.15倍。
• 盈利预测：2018年净利润预测为90.65亿元，同比增长44.08%；2019年为130.60亿元，同比增长29.52%。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济周期波动可能影响公司业务发展。
• 原材料价格波动：原材料价格变化可能对公司成本和利润产生影响。
• 业绩季节性波动：公司业绩可能受到季节性因素影响。
• 不可抗力风险：如政策变化、自然灾害等不可抗力因素可能对公司造成影响。

结论

正平股份凭借上市优势推进“四商四业”战略，实现从路桥施工企业向基础设施综合服务商的转型。业务协同效应显著，订单充沛，推动业绩持续高增长。资产减值损失减少、现金流改善，进一步提升了公司盈利能力和财务健康度。公司未来三年业绩有望继续保持增长，PE估值逐步下降，维持“推荐”评级。