20171018-天风证券-多伦科技-603528.SH-业绩继续承压，持续加大研发投入与市场拓展_526kb

多伦科技（603528）总结

核心内容

多伦科技在2017年第三季度业绩继续承压，但公司持续加大研发投入与市场拓展力度，以应对行业变化和未来增长机会。

主要观点

• 业绩表现：2017年第三季度公司实现营收3.86亿元，同比下降38.56%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降65.63%。
• 传统驾考业务下滑：受驾考行业增速放缓和竞争加剧影响，公司传统驾考业务订单减少，但营收下滑态势有所趋稳。
• 新修订驾考规则影响：由于新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》（GA1026）实施，公司正对现有考场进行升级改造，这导致部分考场验收工作推迟，影响了当期收入确认。
• 研发投入增加：公司持续投入研发以拓展驾培市场，研发费用在第三季度增加，管理费用维持在0.26亿元，未随营收下降而同比例减少。
• 市场拓展：公司产品已覆盖全国19个省及直辖市，与200所驾校达成合作，销售费用同比增长78.8%。
• 盈利预测调整：预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.28元、0.33元，参照可比公司给予50倍估值，对应目标价12.5元，维持“增持”评级。
• 风险提示：驾培产品推进不及预期、行业竞争加剧。

关键信息

财务数据与估值

投资评级

• 行业：汽车/汽车服务
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：12.15元
• 目标价格：12.5元
• 上次目标价：13.5元

股本与市值

• A股总股本（百万股）：620.04
• 流通A股股本（百万股）：187.59
• A股总市值（百万元）：7,533.49
• 流通A股市值（百万元）：2,279.22
• 每股净资产（元）：2.17
• 资产负债率（%）：30.04

财务比率

总结

多伦科技在2017年第三季度面临业绩承压，主要由于传统驾考业务订单减少及考场升级改造导致收入确认延迟。公司正积极拓展驾培市场，加大研发投入，尽管短期内面临挑战，但长期来看，随着新修订驾考规则带来的考场升级收入确认，公司业绩有望逐步改善。当前维持“增持”评级，目标价为12.5元，但需关注驾培产品推进不及预期及行业竞争加剧的风险。