20140620-中国银河-钱荒周年回顾系列之二_我们需要什么样的流动性分析框架__13页_868kb

流动性分析框架专题研究报告总结

核心内容

本报告围绕2013年“钱荒”事件，探讨了流动性分析框架的构建与完善，重点分析了流动性波动的成因、传导机制及其对市场的影响。报告认为，流动性分析应从总量、结构、波动率、预期四个维度综合考量，并强调了对短期流动性与长期流动性的区分，以及对金融风险的重视。

主要观点

1. 钱荒的基本机理

• 供给端流动性总量波动是流动性紧张的根本原因，这种波动会释放流动性需求的内在压力，导致货币市场供需失衡。
• 利率和融资可得性显著波动是流动性紧张的表现，其背后是央行流动性管理策略的调整和金融体系的结构性变化。

2. 流动性波动的成因与影响

• 流动性波动的直接因素包括结构性因素和总量因素，其中总量因素的影响更为关键。
• 相同的流动性总量下，利率波动差异主要源于结构性因素的变化，如影子银行的发展、非标资产的扩张等。
• 流动性波动与无风险收益率密切相关，流动性紧张会导致无风险收益率上升，影响资产定价和市场预期。

3. 流动性分析框架的构建

• 构建四位一体的流动性数量分析框架：包括流动性总量、结构、波动率、预期。
• 总量和结构是基础，决定了波动率和预期；而波动率和预期具有自我实现的循环机制，其变化取决于总量和结构的调整进程。
• 流动性分析需兼具回溯分析与实时跟踪，以识别趋势性和扰动性因素，并适应流动性环境的变化。

4. 短期与长期流动性的区分

• 短期流动性主要受流动性总量的影响，波动性较大。
• 长期流动性则由金融机构的资产负债状况决定，具有更强的惯性。
• 需要明确区分两者的影响因素，以准确判断流动性的趋势。

关键信息

流动性总量变化的重要性

• 流动性总量的大幅减少是导致6月和12月流动性紧张的关键。
• 央行策略和常规性因素共同决定流动性总量，其中央行策略具有稳定性，但其变化可能悄无声息。

结构性因素的长期影响

• 自2010年起，同业规模持续膨胀，对流动性形成结构性压力。
• 2013年5-6月，同业规模的膨胀最终释放为流动性紧张。
• 银行表内非标资产的快速扩张（同比增长134%），是流动性波动的重要结构性因素。

金融风险对货币政策的影响

• 金融风险是2013年两次流动性波动的主要驱动力。
• 利率市场化和影子银行的发展加剧了流动性风险，使央行对社会融资的影响力下降。

流动性分析框架的特征与要求

• 识别趋势性与扰动性因素：流动性总量的阶段性变化是分析重点。
• 兼具回溯与实时分析：回溯分析用于评估环境变化，实时跟踪用于识别主导因素及其持续性。
• 具备稳定性和一致性：分析框架应能适应流动性环境的变化，逻辑稳定，结果可靠。

后续研究安排

• 第一篇：回顾2013年流动性发展，总结分析框架。
• 第二章：分析流动性总量的识别与监测。
• 第三章：探讨流动性结构性压力的衡量。

图表目录

• 图1：2012-2013年利率走势及判断
• 图2：2013年6月份流动性风波发展过程
• 图3：经济与通胀不足以解释2013年两次流动性转向
• 图4：2013年银行表内非标快速扩张
• 图5：2013年6月、12月超额准备大幅降低
• 图6：流动性紧张阶段大型银行净融出显著下降
• 图7：2013年一季度上市银行同业脆弱度攀升
• 图8：2011年二季度以来银行同业负债占比不断攀升
• 图9：中国货币政策框架
• 图10：流动性总量分析框架

表格目录

• 表1：利率市场化对流动性风险的影响

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师信息

• 黄斌辉，固定收益分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具研究报告。

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