华工科技（000988）总结
核心内容概览
华工科技（000988）作为国内领先的光器件一站式解决方案提供商，近年来业绩稳步增长，尤其在AI光联接业务领域加速放量。公司于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，全球化布局持续推进。2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%。2026年第一季度实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76%。
主要观点
业绩表现
- 2025年全年：营业收入143.55亿元（+22.59%），归母净利润14.71亿元（+20.48%）。
- 2026年Q1：营业收入42.66亿元（+27.13%），归母净利润6.38亿元（+55.76%）。
- 毛利率：2026年Q1毛利率为19.81%，同比小幅下滑。
业务结构
- 光电器件系列产品：2025年实现收入60.97亿元，同比增长53.39%，营收占比提升至42.48%，成为公司增长的主要驱动力。
- 激光加工装备及智能制造产线：2025年收入36.36亿元，同比增长4.13%，毛利率29.40%，贡献毛利10.69亿元。
- 敏感元器件业务：2025年收入40.27亿元，同比增长9.78%，毛利率24.46%，构成利润端的重要支撑。
- 海外业务：2025年国外收入达20.10亿元，同比增长45.52%，占总营收的14.00%，增速显著高于整体。
投资建议
- 评级：给予“买入”评级。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为24.71亿元、33.34亿元、40.58亿元，对应EPS分别为2.46元、3.32元、4.04元，当前股价对应PE分别为72.25倍、53.55倍、43.99倍。
风险提示
- 订单落地节奏不及预期
- 光模块物料紧缺
- 行业竞争加剧
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：10.06亿股/10.05亿股
- 总市值/流通：1,785.27亿元/1,784.35亿元
- 12个月内最高/最低价：181.57元/43.6元
财务预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
14,355 |
22,408 |
30,638 |
39,569 |
| 归母净利(百万元) |
1,471 |
2,471 |
3,334 |
4,058 |
| EPS (元) |
1.46 |
2.46 |
3.32 |
4.04 |
| PE (X) |
121.38 |
72.25 |
53.55 |
43.99 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
4,502 |
4,558 |
3,774 |
5,878 |
5,878 |
| 流动资产合计 |
15,208 |
15,150 |
19,975 |
26,597 |
34,283 |
| 资产总计 |
20,824 |
22,919 |
27,880 |
34,713 |
42,597 |
| 负债合计 |
10,547 |
11,782 |
14,737 |
18,840 |
23,404 |
| 股东权益合计 |
10,278 |
11,137 |
13,143 |
15,873 |
19,194 |
| 负债和股东权益 |
20,824 |
22,919 |
27,880 |
34,713 |
42,597 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
732 |
1,221 |
1,220 |
2,065 |
2,644 |
| 投资性现金流 |
-1,115 |
-1,088 |
-508 |
-629 |
-587 |
| 融资性现金流 |
554 |
-176 |
-1,489 |
-633 |
-756 |
| 现金增加额 |
168 |
-47 |
-784 |
802 |
1,301 |
利润表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
11,709 |
14,355 |
22,408 |
30,638 |
39,569 |
| 归母净利润 |
1,221 |
1,471 |
2,471 |
3,334 |
4,058 |
预测财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
21.55% |
21.22% |
22.36% |
22.11% |
21.47% |
| 销售净利率 |
10.43% |
10.25% |
11.03% |
10.88% |
10.26% |
| 净利润增长率 |
21.17% |
20.48% |
68.01% |
34.91% |
21.73% |
| ROE |
11.99% |
13.30% |
18.87% |
21.01% |
21.10% |
| ROA |
6.28% |
6.65% |
9.60% |
10.52% |
10.37% |
| ROIC |
7.40% |
9.67% |
15.93% |
18.37% |
18.81% |
业务拓展与市场前景
AI光联接业务
- 全球数据中心升级与云服务扩张推动光模块需求增长。
- 800G光模块在2025年迎来需求高峰，1.6T光模块进入商用元年，CPO产品预计在2026-2027年规模上量。
- 公司具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列研发和规模化量产能力。
- 已推出1.6T LPO、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案。
感知与智能制造业务
- 公司从“单一感知”向“多维集成智能感知”发展，产品从“单一零件”向“集成模块”跃迁。
- 新能源及智能网联汽车市场占有率达70%，压力传感器进入多家头部车企，销售增速超100%。
- 气体传感器获得UL认证并实现量产突破，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点。
- 智能制造方面，公司以“装备智能化、产线自动化、工厂智慧化”为核心，订单来源于新能源汽车、船舶等五大行业。
- 3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单，SiC行业系列装备完成客户端量产验证。
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
其他信息
- 港股上市进程：公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，港股上市进程持续推进。
- 联系方式：证券分析师宋辰超，E-MAIL: songcc@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190526050001。
- 免责声明：本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失的责任。
