20170625-安信证券-通信行业动态分析_菲尼萨_高速率光模块供不应求_3Dsensing或为新的业绩增长点_14页_639kb

菲尼萨（Finisar）公司总结

核心内容

菲尼萨（Finisar）是全球领先的光通信器件供应商，成立于1987年，1999年在纳斯达克上市。公司产品涵盖光模块、光引擎、有源光缆、光放大器、WSS/ROADM波长管理系统等，广泛应用于数据通信和电信市场。

主要观点

• 市场需求旺盛：随着数据流量的指数增长，超大型数据中心建设需求增加，导致QSFP28光模块供不应求。公司已扩大产能，并预计该局面将持续至2018财年第三季度。
• 100G光模块成为增长点：据LightCounting和Ovum预测，100G光模块市场将由互联网厂商驱动，成为数据中心光模块市场的主流。Finisar凭借其技术优势和产品性能，占据有利位置。
• VCSEL激光器有望成为新业绩增长点：作为业内较早推出850nm VCSEL激光器的公司，Finisar在该领域具备成熟技术、低成本、高光学效率和良好的灵活性，预计2018财年第二季度将推出该产品。
• 中国市场潜力巨大：尽管短期面临需求疲软，但中长期来看，中国数据中心建设速度远高于全球平均水平，光模块市场持续增长，Finisar通过在中国设立研发中心、生产制造中心和采购中心，积极布局中国市场。
• 客户集中度较高：公司主要客户包括思科、华为、IBM等，其中华为已成为公司第一大客户。客户集中度较高，对公司业绩产生显著影响。

关键信息

产品情况

• Finisar的产品线覆盖1Gbps至100Gbps，包括SFP、SFP+、XFP、QSFP、QSFP28、CXP、CFP、CFP2、CFP4等。
• 公司在100G光模块领域表现突出，其产品在多模光纤上支持300m传输距离，在单模光纤上支持20km以上。
• VCSEL激光器在3D感测领域具有重要地位，公司已扩大产能，预计2018年第二季度上市销售。

产能情况

• 公司在中国无锡的厂房面积从2012年的603,000平方英尺增至2016年的1,350,000平方英尺，增长55.33%，成为全球最大厂区。
• 公司在中国设有多个子公司，包括上海研发中心、无锡生产中心、深圳采购中心，进一步加强其在中国市场的布局。

业绩表现

• 2017财年，公司总营收14.49亿美元，同比增长14.70%，其中数据通信业务增长12.10%，电信业务增长22%。
• 2016财年，公司营收12.6亿美元，同比增长1%，其中数据通信业务销售额为9.3亿美元，电信业务为3.34亿美元。
• 2016年，公司前五大客户包括谷歌、华为、中兴、HYVE等，其中华为和谷歌合计收入占比接近35%。
• 2017年，公司Non-GAAP毛利率为35.90%，同比增加5.6%，Non-GAAP营业利润率为16.60%，同比增加7.70%。

市场地位

• 2016年Finisar在全球光器件厂商中市场份额为14.8%，位居第一。
• 数据通信业务占公司总销售额的73.56%，是公司业绩的核心驱动力。
• 2016年，公司在中国市场的销售额为3.07亿美元，同比增长26.52%，占比达24.33%，成为公司第二大市场。

投资建议

• 与菲尼萨类似，苏州旭创（中际装备收购）也是美国数据中心光模块市场的重要供应商。
• 2016年苏州旭创营收19.58亿元，净利润2.30亿元，前五大客户包括谷歌、华为、中兴等。
• 投资评级为“领先大市-A”，目标价为41.23美元，建议买入。

风险提示

• 全球数据中心建设不及预期。
• VCSEL产品销售不及预期。

公司竞争优势

• 垂直一体化运营模式：公司拥有从研发、生产、销售到维护的完整链条，具有产品种类丰富、规模经济和资源内部整合的优势。
• 关键技术优势：Finisar在光模块传输距离、能耗等方面具有领先优势，同时积极参与行业标准制定和下一代产品（如200G、400G）的开发。
• 市场布局：公司在中国市场持续扩张，以应对未来增长需求，并通过设立研发中心、生产中心和采购中心，强化其在中国的市场地位。

未来展望

• 随着100G光模块需求持续增长，公司业绩有望继续提升。
• 3D sensing市场的发展为VCSEL产品带来新的增长机遇。
• 中国市场作为全球光模块市场的重要组成部分，预计将持续拉动公司中长期业绩。

附录：相关数据

• 2016年全球光模块市场：Finisar市场份额14.8%，中国光模块市场收入占比达24.33%。
• 2015年中国光模块市场：收入16.2亿美元，占比35.1%。
• 2017年公司预计收入：第二季度在3.3亿至3.5亿美元之间，Non-GAAP毛利率约35%，营业利润约14%。

行业动态

• 2017年6月22日，A股成功闯关MSCI，通信领域6支指数股上榜，行业龙头有望受益。
• 工信部批准NB-IoT在900/800/1800/2100M频段商用，将推动物联网发展。
• 全球5G标准预计2017年完成第一个版本，运营商加速数据中心建设。