20180625-申万宏源-恒顺醋业-600305.SH-估值已处历史低位_积极关注经营和机制改善_3页_444kb

恒顺醋业（600305）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2018年6月25日，主要对恒顺醋业的投资价值进行分析，强调其作为食醋行业龙头的潜力及当前估值的吸引力。报告维持“增持”投资评级，并基于2018-2020年的盈利预测，认为公司未来增长空间较大，值得关注。

主要观点

• 行业前景广阔：食醋作为健康食品属性显著，行业扩容空间大。随着消费升级和监管趋严，小企业生存空间被压缩，行业集中度有望加快提升。
• 公司市占率偏低：恒顺作为食醋行业唯一百年品牌，市占率仅为10%左右，未来有望通过品牌和品质优势提升市场份额。
• 聚焦主业，剥离非调味品业务：公司已明确回归调味品主业的发展战略，持续剥离非调味品业务，以集中资源推动主业增长。
• 经营效率待提升：受体制因素影响，公司整体经营效率低于其他调味品行业龙头，未来若在管理机制上有所改善，盈利潜力显著。
• 财务表现稳健：公司2018年预计实现20%的扣非净利润增长，2019年和2020年分别增长4.9%和12%，显示其盈利能力具备提升空间。
• 估值处于历史低位：最新收盘价对应2018-19年PE分别为21倍和20倍，处于较低水平，具备一定投资价值。
• 股价催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破将是推动股价上涨的重要因素。
• 风险提示：业绩低于预期、行业竞争加剧是主要风险点。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.14元
• 一年内最高/最低价：14.1元/8.52元
• 市净率：3.0倍
• 息率（分红/股价）：1.53%
• 流通A股市值：7162百万元
• 上证指数/深证成指：2889.76/9409.95

基础数据

• 每股净资产：3.08元
• 资产负债率：26.74%
• 总股本/流通A股：784百万/784百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（市场波动±5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

结论

恒顺醋业作为食醋行业龙头，具备品牌、产品和技术优势，未来在消费升级和行业集中度提升的趋势下，有望实现市场份额和盈利能力的双重提升。尽管当前经营效率较低，但若能改善管理机制，其发展潜力将更为显著。当前估值处于历史低位，具备投资吸引力，建议关注其经营改善和体制改革带来的增长机会。