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保险行业2025年上半年回顾与未来展望

整体业绩

• 新会计准则实施后，上市险企净利润和净资产增速短期波动加大，与各公司选用的准备金折现率和计量模型差异有关。
• 平安、新华偿付能力显著改善，主要受益于债券资产重分类和利率环境变动。
• 上市险企2025上半年净利润面临高基数压力，但长期价值未改。
• 非上市险企2026年起全面执行新准则后，财务报表波动将加剧。

负债端

• 新单保费增速在二季度环比改善，分红险占比持续提升。
• NBV（新业务价值）维持快速增长，主要因预定利率下调、报行合一降费及业务结构优化，推动NBV margin改善。
• 代理人规模企稳，并提升人均产能。
• 银保渠道对NBV贡献继续上升，因渠道费用降低且期交业务占比提高。
• 预订利率或再次下调，推动新单结构转向分红险，未来分红险将成主力产品。

资产端

• 大幅增配债券和OCI股票，以应对低利率环境下的利差压力。
• 总规模持续增长至34.9万亿元，债券占比升至51.2%。
• 非上市险企前期为适应新准则已增配高股息股票。
• 2025Q1投资收益率环比改善，债市企稳和股市表现良好是主要因素。

政策环境

• 监管态度积极，政策主要针对缓解利差损风险，包括规范万能险、分红险结算、深化代理人体制改革等。
• 优化险资权益投资比例上限，鼓励中长期资金入市。
• 代理人必须纳入分级管理体系，佣金递延发放以引导长期留存。

投资策略

• 观点：保险板块估值处于历史低位，维持“增持”评级。
• 理由：利差损风险逐步缓解，新单结构优化；整体PEV估值为0.61-0.93倍，PB估值0.99-2.14倍。
• 风险提示：长端利率趋势下行、股市低迷、新单保费不及预期。

风险提示

1. 权益市场大幅波动
2. 宏观经济复苏不及预期
3. 资本市场监管趋严
4. 行业竞争加剧