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中原证券晨会总结

核心内容概述

2017年10月25日的中原证券晨会分析了当前宏观经济、金融政策、行业趋势及个股投资价值。重点讨论了啤酒行业与平安银行的财务表现、市场格局及投资建议。

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财经要闻

• 货币政策与资金利率：2017年10月至今，央行通过逆回购净投放6000亿元，资金利率高企仅为短期现象，未来将维持箱体震荡格局，货币政策仍以宽松为主。
• M2与社会融资增速：预计未来M2增速将趋于合理水平，社会融资规模增速与M2增速的差异将逐步缩小。金融去杠杆是当前造成两者差异的主要原因。
• 人民币国际化：人民币国际化的长期目标不可逆转，当前是推进人民币国际化的有利时机。
• 环保政策影响：工信部提出推进环保装备制造业发展，鼓励企业拓展国际市场，并提升军民融合在环保领域的应用。

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啤酒行业分析：领先于行业拐点

行业发展阶段

• 2000-2014年：啤酒行业经历高速发展，但伴随竞争加剧、产品结构偏低、价格战频繁，导致利润率低下，众多地方企业退出市场。
• 2014年至今：行业进入低速增长阶段，竞争格局趋于稳定，优势企业通过兼并和产能扩张提升市场份额，产品结构优化，利润率提升。

判断行业拐点的维度

• 市场集中度提高，企业数量减少；
• 固定资产和在建工程趋稳或下降；
• 折旧费用、处置损益和减值准备下降；
• 期间费用率企稳或下降；
• 存货呈现下降趋势；
• 工人数量稳定或下降；
• 现金积累增加，投资理财产品增加；
• 盈利能力指标明显提升。

青岛啤酒投资价值分析

• 国内前五大品牌合计市场占有率达84%，青岛啤酒排名第二，占有率为20%。
• 公司产品定位较高，是国产高端啤酒的代表。
• 2017年上半年，公司营业收入增长2.15%，毛利率提升0.42个百分点，营业利润增长19.59%。
• 公司资本支出下降，费用率下降，净利润率上升，现金积累显著。
• 公司具备品牌、产能布局和客户基础三大利基，未来在低速增长环境中仍有望实现较高增长。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.11、1.35元；
• 对应PE分别为30.88、29.21、24.01倍，考虑每股现金后实际估值为25.16、23.80、19.57倍；
• 目标价为40元，预期公司先于行业展现向好趋势。

风险提示

• 宏观经济下滑可能影响啤酒消费；
• 区域市场竞争激烈可能侵蚀利润；
• 食品安全风险。

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平安银行2017年三季报点评

业绩表现

• 2017年前三季度营业收入798.33亿元，同比下降2.60%；
• 净利润191.53亿元，同比增长2.32%；
• 利息净收入同比下降2.31%，手续费及佣金净收入增长5.54%。

零售业务转型

• 零售业务营收占比达42%，利润占比达65%，较上半年提升；
• 零售客户资产增长28.07%，零售客户数增长25.48%，私行客户数增长29.43%；
• 信用卡流通卡量增长32.33%，零售存款余额增长21.18%，零售贷款余额增长38.21%；
• 零售不良率下降，资产质量改善。

金融科技应用

• 平安口袋银行APP集成生物识别技术与大数据分析，提供个性化服务；
• 推动“智能+020+客户体验”服务体系，打造一站式综合金融平台。

资产质量改善

• 不良贷款率1.75%，关注类贷款比例3.89%，较上半年分别下降0.01与0.25个百分点；
• 逾期90天以上贷款占比及余额实现“双降”，不良认定趋严。

投资建议

• 维持“增持”评级；
• 预计2017-2018年BVPS分别为12.82与13.97元，对应PB分别为0.90与0.82倍；
• 当前估值略低于行业水平，具备投资价值。

风险提示

• 经济增长不及预期；
• 系统性金融风险；
• 金融监管超预期。

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市场分析

A股市场表现

• 周二A股市场冲高遇阻，小幅震荡；
• 创业板市场表现与主板基本同步；
• 上证综指收盘3388.25，涨跌幅0.22%；
• 沪深300收盘3959.4，涨跌幅0.73%；
• 创业板指收盘1901.69，涨跌幅0.15%。

行业表现

• 前五名行业：房地产（1.1%）、非银行金融（1.0%）、钢铁（0.7%）、家电（0.7%）、有色金属（0.7%）；
• 后五名行业：国防军工（-1.1%）、计算机（-0.7%）、商贸零售（-0.7%）、轻工制造（-0.6%）、交通运输（-0.5%）。

国际市场表现

• 欧美市场：道琼斯（0.72%）、标普500（0.16%）、纳斯达克（0.18%）、德国DAX（0.08%）、富时100（0.03%）；
• 亚太市场：日经225（0.5%）、恒生指数（-0.53%）。

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大宗商品表现

• 美元指数：93.97，涨跌幅0.12%；
• COMEX黄金：1277.80，涨跌幅-0.24%；
• NYMEX原油：51.86，涨跌幅-0.33%；
• 铁矿石：484.00，涨跌幅1.26%；
• 螺纹钢：3821.00，涨跌幅1.41%；
• LME铜：7043.00，涨跌幅0.56%；
• LME铝：2161.00，涨跌幅1.12%；
• CBOT大豆：980.00，涨跌幅0.18%；
• CBOT玉米：350.90，涨跌幅1.95%；
• CBOT小麦：436.20，涨跌幅2.39%；
• BDI指数：1588.00，涨跌幅0.13%。

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新股申购信息

股票名称	申购代码	发行总量 (万股)	申购上限 (万股)	发行价 (元)
长盛轴承	300718	1000.00	1.00	18.56
振江股份	732507	1256.00	1.20	26.25
东宏股份	732856	1973.20	1.90	10.89
华信新材	300717	1600.00	1.60	14.24
海川智能	300720	1800.00	1.80	11.74
贵州燃气	730903	3658.40	3.60	2.21
国立科技	300716	1058.00	1.05	-
安达维尔	300719	1680.00	1.65	-
剑桥科技	732083	978.00	0.90	-
苏博特	732916	3040.00	3.00	-

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总结

• 啤酒行业进入低速增长阶段，但市场集中度提升、产品结构优化，龙头企业的盈利能力显著增强；
• 青岛啤酒具备品牌、产能和客户基础三大利基，未来增长潜力较大；
• 平安银行零售业务转型成效显著，金融科技应用领先，资产质量改善；
• A股市场整体窄幅震荡，部分行业如房地产、非银行金融表现较好，而国防军工、计算机表现相对较弱；
• 大宗商品整体表现偏弱，但部分如铁矿石、螺纹钢等有所上涨；
• 当前市场具备结构性机会，建议关注保险、节能环保、医药及大消费板块。