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苏灵持续恢复，骨科业务开始贡献业绩总结

核心内容

康辰药业在2021年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于苏灵业务的恢复以及新收购的密盖息业务贡献了业绩。公司整体业务表现良好，显示出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年一季报收入为2.1亿元，同比增长197.6%；归母净利润为6440万元，同比增长99.8%；扣非归母净利润为6114万元，同比增长163.5%。
• 收入结构变化：2021年一季度收入来源由苏灵扩展至苏灵和密盖息，收入结构的调整对毛利率和各项费用率产生影响。
• 毛利率提升：毛利率为91.8%，较去年同期上升0.4个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用率下降：销售费用率下降1.4个百分点至44.2%，管理费用率下降5.7个百分点至8.5%，表明公司运营效率提高。
• 财务费用率变化：财务费用率为-2.5%，较去年同期上升19.7个百分点，主要由于利息收入减少。

关键信息

苏灵业务恢复

• 2020年一季度表现：苏灵受疫情影响，销售收入为0.7亿元，同比下降63.2%。
• 2021年一季度表现：苏灵预计实现良好增长，主要得益于：
  • 疫情影响减弱，医院收入逐步恢复；
  • 2020年医保谈判降价，提升了产品的性价比；
  • 2021年3月执行新医保价格，竞争优势进一步巩固，预计全年业绩增长趋势确立。

密盖息业务贡献

• 收购情况：密盖息于2020年三季度并表。
• 业绩承诺：密盖息在2021-2023年合并报表范围内净利润分别不低于0.8亿元、1亿元、1.2亿元。
• 2021年一季度预测：密盖息业绩符合预期，预计为公司净利润增厚约0.8亿元。

投资评级与估值

• 维持“买入”评级：预计2021-2023年EPS分别为1.41元、1.63元、1.84元，对应PE分别为26X、23X、20X。
• 估值指标：2021年PE为26.05，PB为1.90，PS为4.87，EV/EBITDA为7.53。
• 财务预测：
  • 营业收入预计在2021-2023年分别增长49.63%、12.64%、10.17%；
  • 归母净利润预计增长23.26%、15.11%、13.02%；
  • EBITDA预计增长88.74%、10.71%、9.61%。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 药品价格下行压力；
• 新药研发不确定性。

财务数据概览

财务分析指标

附录：分析师信息

• 分析师：杜向阳、张熙
• 执业证号：S1250520030002、S1250520070005
• 联系方式：
  • 电话：021-68416017
  • 邮箱：duxy@swsc.com.cn、zhangxi@swsc.com.cn

附录：机构销售团队联系方式