20180815-新时代证券-鲁西化工-000830.SZ-半年报符合预期_期待下半年PC与甲酸二期投产_4页_891kb

报告摘要

公司于2018年上半年发布了中期业绩报告，营业收入和归母净利润分别达到106.1亿元和17.2亿元，同比增长45.6%和212.1%。整体表现超出市场预期，尤其二季度净利为9.0亿元，环比增长10.0%。

二季度业绩创新高：一季度受春节影响开工率较低，二季度新增10万吨己内酰胺和18万吨双氧水产能，成为业绩增长的主要驱动力。尽管PC和甲酸价格受淡季影响有所下滑，但分析师认为随着需求旺季到来，价格将止跌回升，维持高位震荡。
下半年产能释放预期：2018年下半年公司计划投放多项产能，包括18万吨双氧水、22.5万吨PA6、13.5万吨PC二期和20万吨甲酸。这些新增产能有望在主营产品价格维持高位的情况下，进一步推动公司利润增长。
多产业链协同发展：公司具备90万吨尿素、170万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、30万吨PA6、10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC等产能，产业链配套完善，有助于降低周期性波动，提升盈利稳定性。其中，100万吨PC和100万吨有机硅项目入选山东新旧动能转换项目库，为未来增长打开空间。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,949	15,762	21,883	24,162	24,887
净利润（百万元）	253	1,950	3,269	3,889	4,133
毛利率（%）	15.7	26.1	28.9	30.3	30.0
净利率（%）	2.3	12.4	14.9	16.1	16.6
ROE（%）	2.9	18.6	24.5	22.9	19.7
EPS（元）	0.17	1.33	2.23	2.65	2.82
P/E（倍）	95.3	12.4	7.4	6.2	5.8

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，尤其在下半年产能释放后，盈利将再上台阶。

分析师预计公司2018年至2020年净利润分别为32.69亿元、38.89亿元和41.33亿元，对应当前股价的P/E分别为7倍、6倍和6倍。公司估值指标持续优化，P/B从2016年的4.1倍降至2020年的1.3倍，EV/EBITDA也从15.7倍降至3.9倍。

类型	一个月	三个月	十二个月
相对	-4.11	3.1	112.77
绝对	-7.54	-10.62	104.06

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	-14.9	44.0	38.8	10.4	3.0
营业利润增长率（%）	-19.7	876.6	71.9	18.0	5.2
归属于母公司净利润增长率（%）	-12.7	672.0	67.6	19.0	6.3
资产负债率（%）	65.5	62.2	62.6	52.9	45.6
净负债比率（%）	110.7	84.7	95.5	62.9	26.4
总资产周转率	0.5	0.6	0.7	0.7	0.7
每股收益（元）	0.17	1.33	2.23	2.65	2.82
每股经营现金流（元）	0.44	3.72	4.04	4.37	4.88
每股净资产（元）	4.06	5.30	7.23	9.73	12.44