20140727-西南证券-国祯环保-300388.SZ-产业链完整的水处理企业_跨区域拓展能力强_17页_1mb

国祯环保（300388）新股分析报告总结

核心内容

国祯环保是一家专注于生活污水处理的环保企业，具备完整的产业链，涵盖污水处理投资运营、环境工程EPC及污水处理设备生产销售三大业务板块。公司提供“一站式六维服务”解决方案，能够满足客户在污水处理领域的多样化需求，具有较强的竞争优势。2014年，公司新签运营项目4个，合计规模11.5万吨/日，新获得EPC项目9个，合计金额为2.12亿元，项目数量和金额均显著增长。

主要观点

• 行业前景广阔：污水处理行业正处于黄金发展阶段，市场空间大。《水污染防治行动计划》预计2014年出台，相关投资有望达到2万亿元，推动行业快速发展。
• 市场需求增长：2014-2015年新增城镇污水处理能力年均增长率预计为17.88%，再生水利用年均增长率预计为38.95%。农村水处理市场逐步受到政策支持，成为未来投资蓝海。
• 公司竞争力强：公司市场份额位居全国前列，2012年排名第7，污水处理能力超过230万立方米/日。公司项目广泛分布于五大片区七个省份，尤其在二、三线及以下中小规模城市具备显著竞争优势。
• 跨区域拓展能力强：公司不仅在安徽地区有较强业务基础，还在华东、华南等地获得大量新订单，显示出较强的跨区域拓展能力。
• 募投项目助力发展：公司拟发行不超过2,206万股，募集资金用于7个污水处理投资运营项目，有助于缓解资金压力，提升公司盈利能力。
• 盈利预测与估值分析：预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、0.95元和1.05元。根据可比公司估值情况，2014年动态市盈率在22-27倍较为合理，合理价值区间为16.56元-20.33元。
• 风险提示：项目建设进展不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑、应收账款回款风险等。

关键信息

财务指标（2013年）

2014-2016年盈利预测

发行情况

募投项目

公司竞争优势

1. 产业链完整：公司能为客户提供“一站式六维服务”，涵盖研发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、工程建设安装调试、污水处理厂运营，各环节优势互补。
2. 规模总量较大：2012年污水处理能力221.77万立方米/日，市场份额1.57%，排名第七。
3. 跨区域拓展能力强：公司项目分布于五大片区七个省份，外阜地区持续获得新订单，拓展能力强。
4. 技术水平领先：公司拥有自主开发的多项核心技术，如高效脱氮除磷表曝型氧化沟工艺技术、SBR法污水处理工艺与设备及实时控制技术等，研发费用逐年增加。

行业竞争格局

• 国际水务巨头：如威立雅、苏伊士等，具有资本实力，在大项目中具有优势。
• 地方政府主导型企业：如北控水务、首创股份等，得到地方政策支持，但地域特征明显。
• 市场化运营企业：如桑德环境、创业环保等，活跃且适应能力强，尤其在中小型项目中表现突出。

技术优势

风险提示

• 项目建设进展不及预期：可能导致资金压力和收益不及预期。
• 市场竞争加剧：可能对毛利率造成压力。
• 应收账款回款风险：影响现金流和财务稳定性。

总结

国祯环保作为一家专业的生活污水处理企业，凭借完整的产业链、强大的跨区域拓展能力和领先的技术水平，在污水处理行业中占据一席之地。随着国家政策的推动和市场需求的持续增长，公司有望在未来几年实现业绩的稳步提升。募投项目的实施将进一步增强公司的市场竞争力和盈利能力。尽管存在一定的风险，但整体来看，国祯环保具备良好的发展潜力，合理估值区间为15.06元-18.82元，合理价值区间为16.56元-20.33元。