20170927-招商证券-电商系列专题一_从京东对比看苏宁的潜力_25页_1mb

苏宁与京东对比分析总结

核心内容

本报告对苏宁与京东的零售、物流和金融三大业务板块进行了对比分析，重点探讨苏宁的潜力与发展空间。尽管京东在营收和GMV方面目前领先，但苏宁凭借更全面的金融牌照、更快的GMV增速以及物流业务的快速扩张，展现出更强的增长潜力。

主要观点

1. 苏宁与京东的业务结构对比

• 苏宁：老牌线下零售巨头，业务涵盖线下门店、线上平台及金融板块，逐步向全渠道、全品类零售转型。
• 京东：后起之秀的电商巨头，以自营+自建物流为核心竞争力，业务结构以线上为主。

2. 零售业务对比

• 收入端：京东长期保持高于行业平均2倍的增速，2016年营收达2601亿元；苏宁2012年前增速较高，2012年后受电商冲击毛利率下降，但线上业务占比持续提升。
• 毛利率：京东2016年毛利率达到15.2%，苏宁受线上业务拖累，2016年毛利率为14.6%，略低于京东。
• 线上潜力：苏宁线上业务毛利率预计从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%、2018年的11%，2018年有望与费用率持平。

3. 物流业务对比

• 苏宁物流：2017年完成对天天快递70%股权收购，物流覆盖区县城市达2810个，快递网点数量达18769个，覆盖能力超过京东。
• 京东物流：持续投入物流体系，2016年物流费用达209亿元，仓储面积达560万平方米，物流体系较为成熟。
• 成本优势：苏宁大件物流成本较行业低30%，小件物流成本预计下降40%，物流盈利能力提升。

4. 金融业务对比

• 苏宁金融：牌照齐全，涵盖消费金融、银行、支付、众筹等多个领域，2016年实现净利润1000多万元，2017年预计金融业务净利润将大幅提升。
• 京东金融：依托京东商城的高GMV，规模较大，但目前仍处于亏损状态，牌照种类相对较少。

关键信息

1. 苏宁的潜力

• 零售业务：线下门店改造后毛利率回升至历史最好水平，亏损店面占比预计控制在3%以内；线上毛利率预计持续提升，2018年有望与费用率持平。
• 物流业务：预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10个百分点，物流收入复合增速达35%，利润复合增速达55%。
• 金融业务：依托更全的金融牌照及更快的GMV增速，预计未来金融业务仍将保持100%以上的交易规模增速，净利润有望爆发式增长。

2. 数字对比

3. 增长预测

• 零售业务：预计2017年苏宁线下净利率约4%，线上净利率约-3%，整体净利率有望回升至10亿元以上。
• 物流业务：预计未来三年物流收入复合增速达35%，利润复合增速达55%。
• 金融业务：预计2017年金融业务净利润将大幅增长，苏宁银行开业后将为金融业务带来显著提升。

结构分析

一、苏宁VS京东：老牌线下霸主VS后起电商巨头

• 苏宁从空调专营发展为全品类零售，京东则从IT产品起家发展为全能电商。
• 两者均在物流和金融板块进行布局，苏宁在物流方面已实现盈利，京东仍处于高投入阶段。

二、零售业务对比：京东全面领先，苏宁更有潜力

• 京东在营收和GMV方面领先，苏宁线上业务增速更快。
• 苏宁线下毛利率已回升至历史最好水平，线上毛利率有望持续提升。

三、物流业务对比：苏宁收购天天，网点覆盖反超京东

• 苏宁物流通过收购天天快递扩大覆盖范围，京东物流仍处于扩张和优化阶段。
• 物流成本方面，苏宁具备一定优势，尤其在大件和小件物流履约成本上。

四、金融业务对比：苏宁牌照更全，京东规模更大

• 苏宁金融牌照种类更多，京东金融依托平台规模优势。
• 苏宁银行开业后，金融业务盈利空间将进一步打开。

五、苏宁具备哪些潜力和空间？

• 零售：线上线下毛利率有望改善，亏损店面控制在较低水平。
• 物流：社会化物流收入占比逐年提升，盈利能力增强。
• 金融：牌照齐全，业务规模增长迅速，盈利前景良好。

图表目录摘要

• 图1：苏宁发展经历的三个阶段
• 图2：京东、苏宁、苏宁线上营业收入对比
• 图3：京东、苏宁、苏宁线上营收同比增速对比
• 图4：京东、苏宁GMV对比
• 图5：京东、苏宁GMV同比增速对比
• 图6：京东、苏宁GMV中开放平台占比
• 图7：京东、苏宁毛利率水平对比
• 图8：2016年京东、苏宁、苏宁线上和线下毛利率对比
• 图9：京东营收中百货和开放平台业务占比
• 图10：苏宁营收中百货和开放平台业务占比
• 图11：京东GMV中第三方占比
• 图12：苏宁GMV中开放平台占比
• 图13：京东、苏宁总费用率对比
• 图14：京东各项费用率构成
• 图15：苏宁各项费用率构成
• 图16：京东、苏宁物流费用率对比
• 图17：京东管理费用率与苏宁员工费用率对比
• 图18：京东、苏宁营销费用率对比
• 图19：京东、苏宁物流覆盖区县城市
• 图20：京东、苏宁快递网点数量
• 图21：京东、苏宁物流仓储面积
• 图22：京东金融发展历程
• 图23：苏宁金融发展历程
• 图24：苏宁金融业务总体交易规模
• 图25：苏宁亏损店面数量和占比
• 图26：苏宁易购云店净利率分布
• 图27：苏宁亏损店面数量和占比
• 图28：苏宁线上业务占比提升
• 图29：苏宁线上、线下毛利率预测
• 图30：苏宁社会化物流收入占比预测

分析师承诺与投资评级

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