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中国医药产业创新正迎来质变

核心内容概述

中国医药产业正经历从“跟跑”到“引领”的历史性转折，进入“中国创新药4.0时代”，标志着中国创新药企业从技术输出逐步迈向全球商业化。这一转变不仅体现在创新药的海外授权交易数量和金额持续增长，更体现在合作模式的升级与全球价值链地位的提升。

主要观点

• License-out交易增长迅猛：中国创新药企业对外授权交易数量和金额屡创新高，2026年上半年交易总金额占全球交易总金额的58%，显示出海外资本对中国创新药的认可。
• 合作模式升级：从“一锤定音”的产品授权向“共同开发”（Co-Co）与“股权共创”（NewCo）等合作模式转变，中国企业深度参与全球临床决策，分享长期增值收益。
• 商业化闭环形成：中国创新药正批量进入商业化阶段，产品销售数据开始驱动估值体系迁移，从“管线预期定价”转向“业绩兑现定价”。
• AI赋能药物发现：AI技术正在加速药物研发的“发现”环节，但“验证”仍是决定胜负的关键。中国在验证环节具有显著效率优势，有助于将AI生成的新分子快速推向市场。
• 估值体系重构：随着产品进入商业化阶段，创新药企业估值将从基于管线的DCF模型，逐步转向基于产品收入与利润的PS/PE模型，提升企业价值的确定性。

关键信息

中国创新药License-out交易数据

• 交易数量占全球总量的39%
• 交易金额占全球总量的58%
• 首付款占比持续上升，体现合作方对授权资产的认可

代表性企业与产品

中国创新药商业化案例

• 泽布替尼：百济神州的创新药，自2020年上市以来，全球销售额从0.42亿美元增长至2025年的41.33亿美元，2026年上半年营收达32.2亿美元，同比增长32%，净利润4.6亿美元，同比增长386%。
• 伏美替尼：艾力斯产品，2026年上半年销售额达15.4亿元，同比增长47%。
• 玛仕度肽：信达生物核心产品，2026年上半年产品收入超82亿元，同比增长57%。
• 泰它西普 & 维迪西妥单抗：荣昌生物产品，2026年上半年营收达58.5亿元，同比增长433%，实现扭亏为盈。

未来展望

中国创新药正逐步构建全球商业化闭环，成为全球医药创新产业链的重要组成部分。随着更多创新药进入海外临床和商业化阶段，中国医药产业的全球影响力将持续扩大，估值体系也将更加成熟。

兴业证券医药团队

• 成立28年，覆盖A股、港股、美股、中概股及产业研究
• 拥有丰富的实业界经验，坚持“研究创造价值”
• 通过深度产业跟踪与跨市场研究，把握创新药行业趋势与投资机会

风险提示

• 行业政策变动超预期
• 市场竞争加剧
• 地缘政治扰动
• 研发进展不及预期
• 迪哲医药、艾力斯、百利天恒为我司做市公司

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