20230212-国金证券-_数_看期货_IH主动对冲策略超额显著_IF升水或也难维持_16页_1mb

“数”看期货总结

核心内容

本报告为金融工程周报，主要分析了股指期货与商品期货市场的表现及策略表现。报告分为股指期货市场概况与主动对冲策略表现、商品市场回顾与最新配置观点、附录及风险提示等部分。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

主要观点

• 期指表现分化：四大期指表现分化，小市值期指继续占优。其中，中证1000期指收涨0.92%，而上证50期指跌幅最大，为-0.93%。
• 成交量与持仓量变化：大市值期指（IH和IF）成交量与持仓量双减少，而小市值期指（IC和IM）成交量与持仓量双增加，交易仍保持活跃。
• 基差变化：IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.39%、-2.62%、-4.12%和1.89%。基差率趋于稳定，其中IC和IM当月合约重回小幅升水，而IF可能重回贴水。
• 价差分布变化：四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不在集中于历史分布左尾，价差开始从尾部向峰部回归，显示市场预期交易转向基本面博弈。
• 套利机会：IM期指出现正套空间，但因主力合约剩余交易日较短，年化收益上升，实际操作需承担额外成本，性价比不高，因此目前没有明显的套利空间。
• 分红影响：2023年分红对沪深300、中证500、上证50和中证1000指数点位的影响分别为89.48、103.38、75.31和70.83点。
• 策略表现：本周IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.04%、0.01%和-0.04%。主动对冲策略表现不佳，IC和IF分别为-1.00%和-0.26%，IH则表现优于被动对冲，收益率为0.53%。

关键信息

• 市场预期：小市值期指连续五周上扬，IM期指累计涨幅达13.40%，乐观情绪已释放，但需警惕“买预期，卖现实”行情。
• 中期走势：中期经济恢复斜率将决定期指走势，基本面验证可能形成共振行情，IF可能重回贴水，IC和IM总体基差率保持稳定。
• 策略信号：策略信号显示，开多、开空均有，各合约信号方向分化。策略将于下周四（2月16日）换仓于3月合约。

商品市场回顾与最新配置观点

主要观点

• 商品市场整体下跌：本周商品期货市场普遍收跌，整体跌幅为-0.70%。
• 细分板块表现：黑色板块收涨0.37%，有色金属和贵金属板块跌幅最大，分别为-1.62%和-3.36%。
• 涨幅靠前品种：燃油、原油和低硫原料油涨幅最大，分别为7.02%、4.14%和3.31%。
• 跌幅靠前品种：红枣、沪锡和白银跌幅最大，分别为-3.89%、-5.36%和-6.56%。
• 价差结构：32个品种处于BACK结构，市场悲观需求预期持续改善，但整体价差变化不大。
• 交易活跃度：沪锡为本周最活跃交易品种，纯碱和生猪价差偏离最大，分别为11.56%和-14.46%。
• 大宗商品传导链：权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求再平衡是定价核心。

关键信息

• 商品价格主导因素：商品价格由各自基本面博弈决定，原油价格运动领先于整体商品走势，但与整体市场出现背离，代表金融属性减弱。
• 周期判断：有色金属和原油在左侧端有接近的领先指引阶数，但有色金属更领先。
• 国内驱动：国内政策积极，稳增长仍是主线，基本面数据未明显修复，但宏观数据边际改善，后续可能呈现“预期先行，实际复苏验证”的行情。

风险提示

• 模型失效风险：结果基于历史数据统计、建模和测算，若环境变化，模型可能失效。
• 政策变化风险：政策变动可能导致资产与风险因子关系不稳定。
• 市场波动风险：国际政治摩擦可能引发各大类资产同向大幅波动。

附录

股指期限套利计算

• 套利定义：期现套利通过低买高卖并持有至基差收敛获利。
• 正向套利：当现货被低估，期货被高估时，通过卖出期货、买入现货获利。
• 反向套利：当现货被高估，期货被低估时，通过买入期货、卖出现货获利。
• 套利公式：分别给出正向和反向套利的收益率公式，考虑交易成本和保证金。

股利预估方法

• 预测方法：根据历史分红规律预测分红点位，使用EPS和预测派息率计算。
• EPS取值：若预测时间小于10月，使用上年度EPS或EPS_TTM；若大于10月，使用当前EPS_TTM。
• 派息率：稳定派息公司取过去三年均值，盈利但不稳定派息公司取过去一年派息率，未盈利公司不分红。

股指期货主动对冲策略

• 策略目的：降低负基差带来的对冲成本，提升市场中性策略表现。
• 方法：采用多项式拟合方法跟踪价格趋势，构建交易策略。
• 策略信号：根据一阶和二阶导数判断趋势方向和变化，顺势建仓或平仓。
• 参数设定：使用4阶拟合，数据长度为450分钟，止盈线1.10%，止损线-1.30%。

总结

• 股指期货：表现分化，小市值期指占优，基差率趋于稳定，套利空间有限。
• 商品期货：整体下跌，黑色板块表现较好，有色金属和贵金属跌幅较大，市场预期与基本面博弈并存。
• 策略表现：主动对冲策略在IH表现较好，IC和IF表现逊色。
• 风险提示：模型和市场环境变化可能导致风险，需谨慎对待。

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