20221031-安信证券-晨光股份-603899.SH-22Q3业绩环比改善_文创龙头盈利修复可期_5页_359kb

晨光股份（603899.SH）2022年三季报总结

核心内容

晨光股份发布2022年三季报，显示其在2022年前三季度实现营业收入137.30亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；扣非后归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。其中，2022年第三季度单季营业收入52.96亿元，同比增长18.60%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%。

主要观点

传统业务回暖

• 传统核心业务在2022年前三季度实现营收56.48亿元，同比下降6.63%；但第三季度单季营收22.85亿元，同比增长3.55%，经营逐步回暖。
• 分品类来看，学生文具表现突出，第三季度收入11.52亿元，同比增长18.55%，主要受益于儿童美术品类销售增长。
• 书写工具和办公文具增速相对平缓，分别为-16.13%和14.27%。

新业务增长显著

• 晨光科力普：2022年前三季度实现营收69.33亿元，同比增长40.57%，主要得益于产品拓展和客户基础的扩张。
• 零售大店业务：截至2022年9月末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家，晨光生活馆53家，未来具备较大发展潜力。

盈利能力改善

• 2022年前三季度公司毛利率为20.66%，同比下降3.50pct；第三季度毛利率为20.88%，同比下降3.51pct，但环比提升1.61pct。
• 期间费用率同比下降1.28pct至12.44%，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.51pct、0.25pct、0.25pct、0.28pct。
• 净利率为7.12%，同比下降2.09pct；第三季度净利率为8.14%，同比下降2.03pct。

关键信息

投资建议

• 公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普和零售大店等新业务快速增长。
• 一体两翼战略高质量推进，伴随疫情逐步好转和公司积极应对，公司业绩有望持续改善。
• 预计2022-2024年营业收入分别为202.32亿元、245.18亿元、294.52亿元，同比增长14.91%、21.18%、20.12%。
• 归母净利润预计分别为14.33亿元、17.98亿元、21.58亿元，同比增长-5.59%、25.47%、20.03%。
• 对应PE分别为26.3x、21.0x、17.5x，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

• 局部地区疫情反复风险
• 新业务发展不及预期风险
• 双减政策影响超出预期风险

财务数据预测

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：17.9%、34.0%、14.9%、21.2%、20.1%
• 营业利润增长率：9.8%、26.4%、-5.9%、25.5%、21.6%
• 净利润增长率：18.4%、20.9%、-5.6%、25.5%、20.0%

利润率

• 毛利率：25.4%、23.2%、22.9%、22.9%、23.1%
• 营业利润率：25.4%、23.2%、22.3%、22.5%、22.7%
• 净利润率：10.7%、10.1%、8.3%、8.6%、8.7%

费用率

• 销售费用率：8.4%、7.9%、8.4%、8.2%、8.3%
• 管理费用率：4.6%、4.2%、4.3%、4.4%、4.4%
• 研发费用率：1.2%、1.1%、1.2%、1.2%、1.2%
• 财务费用率：0.1%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%
• 四费/营业收入：14.3%、13.3%、14.0%、13.8%、13.8%

偿债能力

• 资产负债率：44.0%、42.9%、42.8%、42.6%、41.9%
• 负债权益比：78.5%、75.1%、74.7%、74.3%、72.3%
• 流动比率：1.74、1.83、1.94、2.06、2.16
• 速动比率：1.42、1.48、1.47、1.71、1.70
• 利息保障倍数：164.55、253.54、758.74、217.05、343.85

运营效率

• 固定资产周转天数：-12、-13、-8、-9、-6
• 流动营业资本周转天数：41、38、31、22、16
• 流动资产周转天数：39、37、36、37、37
• 应收账款周转天数：37、29、36、35、34
• 存货周转天数：237、216、220、209、199
• 总资产周转天数：41、31、29、19、14
• 投资资本周转天数：41、31、28、19、14

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

本报告由罗乾生分析师撰写，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断。在法律许可范围内，安信证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供相关服务。报告内容可能随时修改，投资者需关注更新信息。